超额现金持有时间对上市公司价值及盈利能力影响的实证研究

摘要

现金作为企业赖以生存的血液,不仅反映了企业自身的经营战略和财务政策,还从不同侧面反映了企业的公司治理、投融资环境甚至政治经济环境,因此,企业的现金持有决策对于企业来说是至关重要的。由于企业所处的行业环境、自身产品独特性、内部代理成本不同,因此企业持有现金的经济后果也可能不同,因而针对企业现金持有问题,结合现金持有影响因素和经济后果来研究会更有意义。
　　 文章的实证主体分为两个部分:首先,基于Opler等(1999)关于现金影响因素的研究,探讨我国上市公司现金持有量的正常水平,并在此基础上得出企业持有的超额现金。接着,从超额现金持有时间的角度研究长期持续持有超额现金和短暂持有超额现金对公司价值及盈利能力的影响。本文还分别从公司行业特征、产品独特性和代理成本的角度进行分组回归。
　　 本文主要分为五个章节。第一章为绪论,提出本文研究的问题,指出研究的背景、选题方向以及理论和现实意义。第二章为文献综述,对现金持有水平、超额现金持有水平进行理论和实证方面的文献综述。第三章为理论分析与研究设计,主要基于Opler等(1999)、Dittmar和Mahrt-Smith(2007)的模型,包括理论分析、模型设定、变量定义和样本数据筛选.第四章为实证结果及其分析,包括描述性统计分析和回归结果分析。第五章为研究结论及展望。
　　 本文的研究结果包括:(1)从公司财务特征角度研究企业现金持有的影响因素,实证结果表明企业现金持有水平与资本性支出、经营性现金流量净额、现金流波动性、公司盈利能力呈显著正相关,而增发配股和现金分红对企业的现金持有存在正面影响；资产规模、现金替代资产、负债水平、未来投资机会与现金持有水平呈显著负相关。(2)现金持有水平存在显著的行业差异。持有现金较多的行业多为竞争激励、垄断程度小的行业,而持有现金少的行业多为竞争程度小、垄断程度高的行业(3)从投资者的角度来看,长期持有超额现金会损害公司价值。(4)引入行业竞争程度、产品独特性、代理成本分别进行分组回归。当行业竞争程度小时,企业长期持续持有超额现金会显著减少公司价值；当公司产品独特性高时,企业长期持续持有超额现金会减少公司价值；而不论公司代理成本高低.长期持续持有超额现金对公司价值的影响均不显著。(5)从公司的角度分析,长期持续持有超额现金会降低公司的盈利能力。(6)引入行业竞争程度、产品独特性、代理成本进行分组回归。当行业竞争程度小时,企业长期持续持有超额现金会降低公司盈利能力；而当产品独特性低时,长期持续持有超额现金会显著降低公司盈利能力；当公司代理成本较高时,企业长期持续持有超额现金会降低公司盈利能力。