当前市场环境下人民币对外汇期权交易策略研究

摘要

近年来，人民币汇率形成机制改革不断深入，人民币国际化进程逐步加快。为适应新的市场环境，提升外汇交易市场参与者的创新能力和风险管理水平，我国外汇监管当局于2011年在境内外汇交易市场引入了人民币对外汇期权交易工具。 虽然作为一种货币期权，人民币对外汇期权与国际市场上流行的各类期权交易工具在原理和功能上并无本质的区别。但由于人民币对外汇期权所处市场的特殊性使其运用方式有别于其他货币期权。 本文从境内人民币对外汇交易市场的特点入手，通过分析我国现阶段汇率制度安排、外汇监管政策、境内外汇市场交易规则以及人民币即期汇率走势的特殊性，建立起当前市场环境下人民币对外汇期权组合策略运用的分析框架。在此框架下，以布莱克-斯科尔斯-默顿定价模型作为各类市场变量的解析工具，对2005年人民币汇率形成机制改革以来的各类市场变量进行实证分析。分析结果表明人民币对外汇期权波动率具有两方面的特性:其一、相对于其他主要商品货币，人民币波动率总体水平较低;其二，相对于实际波动率而言，人民币对外汇期权的隐含波动率水平偏高，而其中做市商所要求的风险溢酬又占有较大的比重。 基于上述分析果，本文使用历史模拟法和蒙特卡洛模拟法对当前市场环境下可行的各类人民币对外汇期权交易策略的盈利能力和套期保值效率做了分析。主要研究结论有以下几点:一、波动率是影响期权组合策略绩效的最重要参数;二、相较于目前广泛使用的远期结售汇等套期保值交易工具而言，人民币对外汇期权既可以提供相近的套期保值效率，还具备更高的盈利能力;三、期权交易组合的构建和优化是影响人民币对外汇期权交易组合绩效表现的两个重要因素;四、以数理分析为基础并引入适当的计算机辅助工具，将可以使商业银行在实际营销工作中根据客户的各种具体需求深度定制人民币对外汇期权组合产品。

目录

声明

摘要

第1章．引言

1．1 研究动机

1．2 研究思路

1．3 篇章结构

1．4 创新与不足

第2章．货币期权定价相关理论与模型

2．1 关于标的资产价格的模型

2．2 布莱克-斯科尔斯-默顿微分方程

2．3 布莱克-斯科尔斯-默顿定价公式

2．4 货币期权定价模型

2．5 本章小结

第3章．期权交易策略概述及绩效评价指标

3．1 当前市场环境下构建期权策略的基本原则

3．2 期权交易策略概述

3．3 期权策略绩效评价方法

3．4 本章小结

第4章．人民币对外汇期权的制度背景

4．1 人民币对外汇即期市场机制

4．2 人民币对外汇期权交易监管体系

4．3 人民币对外汇期权交易细则

4．4 本章小结

第5章．货币期权定价模型参数实证分析

5．1 即期汇率分布

5．2 波动率

5．3 本章小结

第6章．基于历史模拟法的期权策略分析

6．1 基本假设

6．2 数据来源及分析方法

6．3 期权组合策略绩效分析

6．4 本章小结

第7章．基于蒙特卡洛模拟的期权策略分析

7．1 模型构建

7．2 期权策略优化

7．3 模拟结果分析

第8章．结论与启示

8．1 人民币对外汇期权策略选择的一般性原则

8．2 缺陷与不足

8．3 进一步研究展望

参考文献

致谢