多元化经营与现金持有水平——基于中国上市公司数据的实证研究

摘要

现金持有水平是反映企业盈利和抵御风险能力的重要财务指标，它关系到企业的投融资和股利分配等重大决策的制定。影响现金持有水平的因素众多，既有研究已发现公司财务特征、治理因素、市场环境等因素，但其中多元化经营的影响不容忽视。多元化经营已成为一种典型的经营战略和投资增值模式，在各个国家普遍存在。随着全球化进程的加快，以及中国改革开放的进一步深化，多元化经营在我国上市公司中也已非常普遍。近年来国外学者研究发现，多元化公司的现金持有远少于专业化公司，但国内尚无对此问题的相关研究。那么在中国上市公司中，是否也存在着多元化公司的现金持有少于专业化公司的情况?其作用机制又是什么?本文受国外相关研究的启发，以多元化经营视角，探讨其对现金持有的影响，并用中国上市公司的经验数据验证两者的关系。
　　 本文采用理论和实证分析的方法，试图考察中国上市公司多元化经营对现金持有水平的影响。主要内容包括：①对中国上市公司现金持有水平和多元化经营的现状进行了测度和分析。利用多个指标测度现金持有水平，并从两个维度考察多元化经营的情况。分别从总体和行业情况进行了比较和分析。②基于静态权衡理论，结合多元化公司的经营特点，理论分析多元化经营对现金持有的影响机制。并概要分析了公司财务因素和治理对现金持有的影响。③基于前文分析，对比多元化与专业化经营的现金持有情况，建立多元化经营对现金持有水平影响的计量模型，分析检验结果，并对模型进行了稳健性检验。
　　 本文得出的主要结论如下：
　　 ①中国上市公司的现金持有水平总体仍较高。其中信息技术业和传播与文化产业的现金持有水平最高，而电力、煤气及水的生产和供应业最低。中国上市公司中多元化经营比例平均为37.3％。多元化经营比例较高的行业是农、林、牧、渔业和社会服务业，而金属、非金属业的多元化公司比例最低。此外，中国上市公司各行业的多元化经营程度也不高。其中最高的行业是综合类，最低的行业也是金属、非金属业。
　　 ②多元化与专业化经营的上市公司相比，现金持有水平均值有显著差异，多元化公司的现金持有水平更低。实证结果验证了多元化经营的上市公司其现金持有的水平更低。而且，多元化与专业化经营的现金持有水平差异的50％，都是由多元化经营造成。此外，结论还验证了多元化经营程度越高的上市公司，其现金持有水平也越低。与国外研究发现一致，中国上市公司的多元化经营也会对其现金持有水平产生显著影响。
　　 ③公司财务因素和公司治理因素也是影响现金持有的重要因素。其中，公司财务因素普遍与现金持有水平有显著的相关关系，而公司治理因素在前后的检验中显著性不一致，其与现金持有的相关关系还有待进一步的研究验证。