金融发展、风险投资持股与中小企业融资约束——来自我国中小企业板上市公司的证据

摘要

自1978年改革开放以来,我国中小企业有了很大的发展,已然成为国民经济的重要组成部分,对我国经济的可持续发展发挥了不可替代的重要作用:缓解就业压力、上缴国税收入、优化资源配置、推动技术进步以及促进社会稳定等等。中小企业的生存及发展因此受到了我国政府和社会各界的高度关注和重视。然而,中小企业得到的金融支持与其创造的经济贡献是及其不匹配的,融资困难是我国中小企业普遍面临的一大难题,已经成为制约其发展的重大瓶颈。
　　中小企业融资难并不是我国特有的问题,它是一个世界性的难题,也是一个长期性的课题。世界各国政府和学术界致力于寻求中小企业融资解困途径,国内外相关的研究文献不胜枚举。目前我国学者大多从中小企业所处的外部融资环境出发,立足于中国经济转轨时期的特殊制度背景,研究金融体制创新对中小企业融资约束的影响。本文将延续这一研究思路,首先分析金融发展对中小企业融资约束的缓解机制。
　　由于现实情况下,随着我国资本市场的发展,风险投资队伍得到了发展和壮大,风险投资越发活跃,越来越多的风险资本投入到中小企业尤其是高新技术中小企业中,风险投资对中小企业的作用也随之日益凸显。除了为中小企业提供直接资金支持之外,风险投资机构通常会介入中小企业的经营,为中小企业提供风险资本投资后管理服务,对中小企业的治理和绩效等发挥着积极的作用,进而对中小企业后续融资产生影响。因此,这为本文研究中小企业融资约束问题提供了新的视角。
　　本文首先梳理了融资约束的相关理论,并以信息不对称理论为基础分析了中小企业融资约束形成的原因。然后采用理论分析和实证研究相结合的方法,在不同的章节中,分别检验了金融发展和风险投资持股对中小企业融资约束的影响。最后通过逻辑推理,关于金融发展对风险投资持股与中小企业融资约束之间关系的影响进行了探究。本文的研究结果表明:①金融发展有助于减轻中小企业的融资约束程度,即金融发展水平越高,中小企业的融资约束程度越低。②风险投资持股能够有效缓解中小企业的融资约束,即具有风险投资背景的中小企业的融资约束显著轻于无风险投资背景的中小企业。③金融发展会弱化风险投资持股在缓解中小企业的融资约束方面的作用,即随着金融发展水平的提高,风险投资持股中小企业与无风险投资持股中小企业的融资约束程度的差距在缩小。