有关现金持有量与公司风险相关性研究——来自我国上市公司的数据

摘要

在兜转了一大圈之后，现金重回财务理论界的主题讲台。伴随着收付实现制转变为权责发生制，似乎会计收益已经取代了现金成为财务研究的主角，而“Cashis king”的理论重新将我们拉回了现实世界，让我们重新将目光关注到了现金。 一直以来持有现金是被认为无效率的，持有现金的公司往往被推断为没有良好投资前景、应将现金作为红利返还给股东。随着公司治理研究的发展，众多研究结果都指出持有大量现金是公司治理效率低下的反映，然而当我们翻看标普500指数成分股公司的财务报表，我们惊奇的发现，像这类优质的公司其现金持有量也是居高不下，超出其市值的7.4％以上，而在我国，上市公司在1996～2002年公司现金持有量一直处于上升趋势，其中2000～2002年上市公司平均现金持有量高达2.78、3.41、3.62亿元人民币，2004．年现金持有水平最高的前100家上市公司的总现金持有超过了总帐面资产的40％。本文写作的目的就在于分析公司如此普遍的高现金持有量原因何在，并且检验公司的现金持有量与公司风险之间的相关关系。 既然公司大量持有现金的现象是普遍存在的，根据利益最大化假说，公司的任何活动都是追求其自身的利益最大化目标，而持有现金作为企业决策的一部分，必然也是为利益最大化目标服务，是管理层均衡利弊的结果，既然众多的公司均做出持有现金的决策，那么持有现金的利肯定是大于弊的。本文从公司持有现金的动机分析开始得出公司持有现金是出于预防风险的目的，从而得出公司风险是影响公司现金持有量的重要因素。然后，我们将公司风险按照公司活动分为投资风险和筹资风险，分别分析投资活动和筹资活动中的风险与公司现金持有量之间的相关关系，提出了如下假设：现金持有量与公司的未来投资机会之间J下相关；现金持有量与公司的投资增长率之间正相关；现金持有量与公司的资产负债率之间正相关；现金持有量与公司的到期债务率之间正相关；现金持有量与现金流波动率之间正向相关；现今持有量与利润总额波动率正向相关。 我们使用我国沪深两市上市公司2002-2006年五年的数据，使用Eviews统计软件进行回归，实证结果表明公司风险与现金持有量之间存在显著正向相关关系，投资风险和筹资风险与公司现金持有量之间也存在着显著的正向相关，同时我们还得到公司所处行业对公司现金持有量决策的影响也是显著正向的。 然而，在现金持有量分析中，我们发现公司治理因素对公司现金持有量的影响并不如众多的文献所表现的那么显著，实证结果表明，控股股东性质和股权集中度对公司现金持有量的影响是不显著的。 我们认为，公司持有大量现金更多的是从公司风险的角度出发，是出于风险预防的考虑，现金持有量的高低不能成为判断公司治理效率的标杆。

目录

文摘

英文文摘

声明

第一部分引言

一、问题的提出

二、相关研究的不足

三、本文的写作思路

四、本文的创新点

第二部分理论回顾

一、现金持有的理论回顾

(一)交易成本模型

(二)信息不对称模型

(三)代理成本模型

(四)小结

二、风险的理论回顾

(一)风险的定义及内涵

(二)风险的度量

第三部分本文的研究假设

一、现金持有量与公司风险的实证文献回顾

(一)国外文献

(二)国内文献

(三)小结

二、假设的提出

第四部分实证分析

一、变量选择

(一)现金持有量变量的选择

(二)风险变量的选择

(三)控制变量的选择

三、模型设定

三、样本描述

四、模型回归

五、结果分析

第五部分结论

一、本文研究的结论和建议

二、本文研究的不足

三、未来的研究方向

参考文献

致谢

攻读硕士学位期间完成的论文