账面市价权益比率的风险效应——基于我国沪深股市A股股票

摘要

财务报表作为企业披露财务状况、经营成果和现金流量等信息的主要途径,势必会影响其股票价格及收益率的变动。很多国内外文献也对财务信息与股票价格及收益率变动之间的关系进行了研究。尽管研究结果各有不同,自言其说,但是FamaandFrench(1992)对账面市价比(BE／ME)效应的阐述则得到相当多学者的一致认可,尤其是他们所提出的三因素模型,对股票收益起到了很好的解释作用。
　　 本文将采用FamaandFrench所提出的三因素模型,对我国2003年到2009年期间沪、深两个股票市场之间的收益率差异进行解析。为了对影响股票收益的因素进行分析,我们按照规模变量的五分位数对沪深两市的A股股票进行分组,将规模因素的影响予以限定,对沪市和深市两个股票市场中股票组合的平均账面市价比率计算,发现账面市价比对沪、深两市之间的股票收益率差异起了显著作用。同时,结合三因素模型中的市场因素、规模和账面市价权益比率对收益进行回归分析,结果显示,规模和账面市价比率对我国股市收益率都有影响,而账面市价权益比率的对收益率的影响尤为显著。
　　 出于在股票收益率影响因素的分析闸述过程中,账面市价比一直属于比较综合的信息变量,对股票的解释力完全可能是由不同的构成部分共同作用(相互增强或相互抵消)的结果,因此我们对账面市价权益比率作进一步的分析。为了将账面市价权益比率的内部构成部分予以分拆,本文依据ModiglianiandMiller(1958,1963)所提出的命题Ⅱ作为理论依据,即权益风险和所要求的权益收益率是由企业资产风险和财务风险(财务杠杆)共同引起的,采用PeterkortandNielsen(2005)的研究方法,通过对账而市价权益比率进行公式推理,将其分为两个部分:市场杠杆(MLEV)和账面杠杆(BLEV)。为了提高市场杠杆和账面杠杆对账面市价比效应的解释力度,文章同时引入规模和价格因素,通过将账面市价比、市场杠杆、账面杠杆、规模以及股票价格等因素相对于股票收益率的回归分析,发现账面市价权益比率和平均收益存在显著的正相关关系。同时得出账面市价比率和市场杠杆之间存在高度相关,山此可以看出,账面市价比率很可能是吸收了市场杠杆的解释力,而且账面市价比率代表市场杠杆以作为风险因子。最后,我们的研究结果表明,企业的市场杠杆其本身是受定价偏差所影响的。
　　 本文的内容结构安排如下:
　　 第一章为引言,主要介绍选择账面市价权益比率的风险衡量作为研究对象的背景和意义。第二章为文献回顾部分,重点回顾了在研究账面市价权益比率的风险衡量方面的代表性文献,具体内容可以分为国外文献综述和国内文献综述两个部分,该部分对该类研究的国内外代表性文献做了比较具体的总结分析。第三章以FamaandFrench的三因素模型为基础,对账面市价权益比率的风险衡量进行研究,针对我国沪、深两市的平均收益差异,文章结合市场因素(RM-RF)、规模效应(SMB)、账面市价比效应(HML)对上述收益差异进行了分析。我们的收益检验比较2003年至2009年期间的沪市和深市所有A股股票。在第t年的6月将沪市和深市所有股票进行五分位分类,然后,计算所有五分位投资组合第t年7月至第t+1年6月的月度加权收益率。年度收益率是通过将这些月度收益乘以12所得出。第四章对第三章的研究内容作更进一步地分析,将账面市价比率进行分拆处理,并结合Fama-MacBeth与横截面-时间序列混合回归分析法,阐述市场杠杆和账面杠杆对账面市价比率的解释力。同时,尝试对与账面市价比相关的风险溢价和定价偏差理论解释进行区分。