政府干预下股权结构及其动态调整研究

摘要

“股权结构之谜”是公司财务研究避不开的永恒话题。现有文献对于股权结构的探讨常常局限在特定的方向和领域。中国特定的制度环境下，企业股权结构现状如何？最优股权结构确实存在吗？若是存在，企业是如何动态地调整以趋向之？本文选取沪深A股上市公司2008-2016年的样本数据，全文主体分为三个部分，对上述问题逐一进行解答。 第一部分立足于中国上市公司股权结构现状，将股权结构进行精细拆分，使用股权性质多样性、异质股东持股比例和股权集中度这三个维度来衡量股权结构，探索政府干预对这三个维度下的股权结构产生的影响。实证结果表明：股东性质多样性在行业之间的差异很小，并且逐年上升，股权性质多样性与政府干预程度显著负相关；国家股和民企股的占比较大，外资股和自然人股次之，国家股比例与政府干预程度显著正相关，民企股、外资股、机构股占比与政府干预程度显著负相关，而自然人股比例与政府干预的负相关关系不显著；前5大股东持股比例在50%以上，实际控制人为国有的公司股权集中度与政府干预程度显著正相关，实际控制人为非国有的公司股权集中度与政府干预程度显著负相关。 第二部分在第一部分的结论基础之上拟合了最优股权结构，并借助资本成本理论证明其有效性。实证结果表明：本文所拟合的最优股权结构与实际股权结构的偏离值越大时，股权资本成本就越大，说明拟合的最优股权结构下资本成本最小，这也就意味着最优股权结构拟合是合理有效的，最优股权结构是存在的。 第三部分参考资本结构的研究思路用实证研究的方法对股权结构进行探讨，研究股权结构的动态调整过程以及政府干预在此过程中充当的角色和发挥的作用。实证结果表明：我国企业股权结构动态调整基本沿着正确的方向进行，但多数或调整过度、或调整不足，调整适中的仅占一小部分；股权结构动态调整的速度介于 0.05-0.25 之间，调整速度最快的是自然人股东持股比例，调整最慢的是国家股东持股比例；股权结构（不论哪个维度）调整速度都与政府干预程度显著负相关，政府干预阻碍了企业股权结构向最优进行调整的进程。

目录

第1章 绪论

1.1 研究意义与选题背景

1.2 研究内容

1.3 研究方法

1.4 技术路线

1.5 可能的创新点

第2章 文献综述与理论基础

2.1 政府干预相关的文献与理论

2.2 股权结构相关的文献与理论

第3章 理论分析与研究假设

3.1 政府干预与实际股权结构

3.2 政府干预与股权结构动态调整速度

第4章 研究设计

4.1 变量定义

4.2 样本选择与数据来源

4.3 模型构建

第5章 实证检验结果与分析

5.1 描述性统计分析

5.2 相关性分析

5.3 实证结果与分析

第6章 研究结论、建议及局限性

6.1 研究结论

6.2 研究建议

6.3 研究局限性

参考文献

攻读硕士学位期间取得的研究成果

致谢