选择性执法与证券违规——来自中国上市公司的经验证据

摘要

法律的完善和严格执行有助于推动证券市场的发展.本文认为，处于转型时期的国家法律基础薄弱，执法质量也不高，选择性执法可能作为一种重要的替代机制。以中国为例，政府在不断完善法律法规的同时虽然也建立了严密的证券监管体系，但证券监管部门对违规公司处罚的威慑力却差强人意。证监会在处理违规上市公司时，重点关注了违规公司是否具有国有背景以及国有背景级别的高低，在同等违规下国有企业所受处罚更轻，且国企级别越高，所受处罚越轻，且国有企业违规后可以逃逸更长时间。证监会也关注了违规公司给投资者带来的损失，损失愈大所受的处罚愈重。本文同时发现，在申请再融资配额时，证监会的选择性执法可能促使违规公司形成某种理性的预期：违规严重公司预期其再融资需求可能不易得到满足，故违规较轻者倾向进行再融资申请。上述理论分析，得到了经验证据的支持。本文分析的证监会执法权威受民营企业挑战及证监会在调查国有企业涉嫌违规两个案例表明，证监会的执法权威虽不容质疑，但其在调查涉嫌违规的国有企业时缺乏及时和公开，这可能会影响到证监会调查和处罚违规公司的威慑力。本文为理解转型经济国家的法律执行问题提供了一个新的视角。