资产评估机构资质对并购效率的影响：理论与实证研究

摘要

并购重组是企业内部扩张、获得市场份额的重要手段，也是中国资本市场发展的重要方式。近年来中国企业的投资并购事件越发频繁，以并购价格是否真实反映被并购企业价值来衡量的并购效率是并购重组相关方需要考虑的关键问题。但并购双方存在的信息不对称会降低并购效率，因此为提高并购效率，主并购方通常会委托资产评估机构对被并购企业进行价值评估，并以此为基础决定并购价格。在这一过程中，资产评估机构资质显然会影响并购效率。但以往文献对这一问题的深入研究较少，且多为实证研究，缺少理论支撑。鉴于此，本文在并购双方定价与交易的动态博弈模型中引入资产评估机构，考虑评估机构资质对并购效率的影响。通过分析资产评估机构为主并购企业提供价值评估的最优策略，发现优秀的资产评估机构的确会提高企业的并购效率。
　　以该博弈模型作为理论基础，本文以2012年-2016年中国的企业并购重组数据为样本，以并购价格与评估值偏离程度的绝对水平、以及依据该绝对水平构造的0-1变量衡量并购效率，以评估机构排名衡量其资质，分别利用logit模型和针对样本自选择问题的处理效应模型，检验评估机构资质对并购效率的影响以及该影响的异质性，得到以下结果:(1)在总体样本中，参与并购交易的资产评估机构资质越高，并购交易的成交价和评估值的偏离程度显著越小，即优秀的评估机构会显著提高并购效率;(2)虽然样本自选择效应的存在使得Logit模型的估计结果高估了评估机构资质对并购效率的影响，但在利用处理效应模型消除样本自选择效应后，优秀的评估机构仍然会显著提高并购效率;(3)在国有企业的并购交易中，资产评估机构的资质越高，并购交易的成交价和评估值的偏离程度显著越大，即并购效率越低，原因是地方政府往往因为政绩需求，满足就业人口的需求或者地方保护主义的存在而操纵并购交易的成交价;(4)在存在关联交易的并购交易中，资产评估机构资质与并购效率呈显著正相关关系，但横向比较，资质越好，并购效率相对越低，原因是并购公司的大股东会以利益输送为动机使被并购方在配合评估机构工作时，有选择性地为其提供公司的历史资料来左右评估结果;(5)在主并购方为非国有企业或机构持股较高的上市公司、亦或是主并购方所在地市场化程度较高时，资产评估机构资质越高，并购效率越高，因为在政府干预较少，或监管，法制较为完善的市场环境中，机构资质能够发挥其作用而较好地缓解并购双方信息不对称的问题;(6)在主并购方机构持股较低、或所在地市场化程度较低、以及非关联交易的上市公司并购交易中，资产评估机构的资质不会显著影响并购效率，这可能是因为信息透明度更低的地方对高质量评估结果的需求较低。而且，在经过变量替换的稳健性检验中，这些结果仍然成立。
　　本文的研究结果对并购中上市公司的行为、地方政府的监管以及评估机构的发展具有重要启示。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路、研究内容与研究方法

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究内容

1．2．3 研究方法

1．3 本文创新点

第2章 文献综述

2．1 评估机构对并购交易影响的理论与实证研究

2．1．1 评估机构在并购交易中作用的理论研究

2．1．2 机构资质对并购交易的实证研究

2．2 并购中目标企业定价的理论与实证研究

2．2．1 企业价值评估的理论研究

2．2．2 并购定价与评估值的关系研究

2．2．3 并购定价的博弈理论研究

第3章 评估机构资质对并购效率的博弈模型构建

3．1 并购交易流程简述

3．2 博弈模型的基本描述和相关假设

3．2．1 模型基本描述

3．2．2 模型相关假设

3．3 博弈模型的构建与推导

第4章 评估机构资质对并购效率的实证研究

4．1 理论分析与提出假设

4．2 实证研究设计

4．2．1 样本选取说明

4．2．2 变量定义

4．2．3 模型设定

4．3 实证结果分析与相关检验

4．3．1 总体样本实证结果分析

4．3．2 产权分类样本实证结果分析

4．3．3 涉及关联交易与否的样本实证结果分析

4．3．4 依据市场化程度分类的样本实证结果分析

4．3．5 依据机构持股比例分类的样本实证结果分析

4．4 稳健性检验

4．5 实证结果总结

5．1 研究结论

5．2 启示与建议

5．3 研究局限

附录

参考文献

致谢