媒体报道与上市公司IPO研究——来自中国上市公司的经验证据

摘要

当前，我国资本市场正面临着市场化改革与市场自律力量之间步调不一致的矛盾，致使新股发行市场乱象丛生，资源配置堪忧。作为非正式制度的媒体能否成为市场自律的主力军，令资本市场走向良性发展道路，正是现实中极为紧迫而重要的话题。目前理论界对于媒体在资本市场中角色的定位仍处于探索阶段，国内外对媒体报道与上市公司IPO的关注更是鲜见。关注媒体报道与上市公司IPO的系列问题，对媒体与资本市场发展具有重大的现实意义。本文旨在系统考察媒体在上市公司IPO多个环节中的角色扮演，试图了解媒体对IPO市场的作用和影响，以期填补当前研究空白，并为资本市场寻求有力的非正式自律力量。
　　本文首先从宏观层面入手，基于跨国及我国各省份数据，考察媒介环境的差异是否会导致资本市场发展的差异，以验证媒体促进资本市场发展的结论是否放之四海而皆准。随后，本文将论证的重点放在媒体报道与上市公司IPO的微观联系中，围绕媒体报道在IPO公司上市前、上市中以及上市后的角色扮演展开本文的三大研究主题:媒体能否在IPO前端控制上市公司质量而影响发行审核，媒体是否有助于完善IPO后端的价格约束机制而提升定价效率，媒体是否能对IPO公司的业绩产生可持续影响而增加公司价值。
　　全文分为八章，各章的主要内容如下:
　　第一章为绪论。该章主要介绍了本文的研究思路和分析框架，内容包括研究背景、研究的理论价值与实践意义、研究思路与论文框架以及研究贡献。
　　第二章为文献综述。该章分为两部分，第一部分分别从公司治理、信息不对称以及行为金融三大视角梳理了媒体报道与资本市场的相关研究，第二部分则概述了IPO公司上市前、上市中和上市后的相关研究话题。
　　第三章为制度背景分析。该章回顾了我国资本市场的市场化改革进程、当前IPO市场的突出问题、市场化改革之下我国传媒发展环境特征，最后介绍了IPO题材在我国财经媒体中的报道现状。
　　第四章为传媒发展环境与资本市场发展。该章基于跨国及我国各省份数据，考察了不同国家以及我国不同省份地区的传媒发展环境下资本市场发展的差异。
　　第五章为媒体报道与IPO发行审核。该章对应于本论文的第一个研究主题:媒体能否在IPO前端控制上市公司质量而影响发行审核。该章首次实证检验了IPO把关角色对审核过会、媒体负面报道对IPO公司上市进程的影响。具体而言，在研究IPO把关角色与审核过会的关系时，笔者比较并分析了保荐机构、发审委委员以及媒体在IPO审核中的角色扮演情况，以考察媒体能否在事前代替已有的保荐机制履行保荐职能。在探讨媒体负面报道与上市进程的关系时，该章分析了媒体负面报道对IPO公司的过会次数以及首发申请报批时间的影响。
　　第六章为媒体报道与IPO定价效率。该章对应于本论文的第二个研究主题:媒体是否有助于完善IPO后端的价格约束机制而提升定价效率。该章首次从信息不对称与投资者非理性的双重视角出发，试图厘清媒体同时影响信息不对称和投资者非理性的作用机理，并在采用剩余收益模型估算IPO公司股票内在价值的基础上，分别构建了发行价定价效率以及首日收盘价定价效率指标，探讨媒体报道与IPO定价效率问题。
　　第七章为媒体报道与IPO公司价值。该章对应于本论文的第三个研究主题:媒体是否能对IPO公司的业绩产生可持续影响而增加公司价值。该章考察了媒体报道对IPO公司上市后公司价值的影响以及影响路径。该章通过中介效应检验法验证了媒体影响公司价值的实质性路径--治理路径和销售路径，并应用路径分析法比较了两种路径的相对影响力大小。同时，该章也分析了媒体不同性质的报道对公司价值的影响差异及其原因。
　　第八章为总结与启示。该章是对全文的总结和回顾，并从媒体监管以及IPO公司监管方面提出了相关的启示和政策建议。
　　概括而言，本文研究得到的核心结论如下:
　　第一，本文发现，传媒发展环境越好的国家和省份，上市公司数量越多、资本市场市值越高、市场成交越活跃，由此肯定了媒体对资本市场发展的促进作用。
　　第二，媒体报道能在事前代替失效的保荐机构履行保荐职能，表现为上会前的媒体负面报道显著地提高了问题公司不过会的概率，降低其一次上会通过并取得发行核准批文的概率，同时也会延长首发申请的报批时间，加大其上市进程的阻力。
　　第三，媒体在IPO定价中显示出

目录

声明

摘要

第一章 绪论

第一节 研究背景与问题的提出

第二节 研究思路与研究内容

第三节 研究贡献与创新

第二章 文献综述

第一节 媒体报道与资本市场文献综述

第二节 IPO相关研究话题概述

第三章 制度背景

第一节 我国IPO发展历程及涌现问题

第二节 我国传媒发展环境变迁

第三节 我国媒体的IPO题材报道现状

第四章 传媒发展环境与资本市场发展

第一节 理论分析

第二节 研究设计

第三节 实证结果及分析

第四节 本章结论

第五章 媒体报道与IPO发行审核

第一节 理论分析及研究假设

第二节 研究设计

第三节 实证结果及分析

第四节 本章结论及启示

第六章 媒体报道与IPO定价效率

第一节 理论分析及研究假设

第二节 研究设计

第三节 实证结果及分析

第四节 本章结论及启示

第七章 媒体报道与IPO公司价值

第一节 理论分析及研究假设

第二节 研究设计

第三节 实证结果及分析

第四节 本章结论及启示

第八章 研究结论及研究启示

第一节 研究结论

第二节 相关启示与政策建议

参考文献

攻读博士学位期间科研成果

致谢