中国资本账户开放对资本流动及人民币实际汇率的影响

摘要

本文研究资本账户开放对中国资本流动、国际投资头寸和人民币汇率可能产生的影响。假设中国到2020年将全面开放资本账户，基于先进和新兴经济体的经验所得出的主要研究结果如下：rn 中国的对外直接投资将大幅增长，部分反映了国内金融市场的深化，有助于国内企业从事国际并购。跨国公司在中国的投资将继续增长，但由于来华直接投资初始存量大，中国净直接投资仍将处于负债状态。rn 对外证券投资将高速增长，部分反映了国内投资者分散风险的愿望。来华证券投资增长的步伐则相对较慢，因为随着资本账户开放，国内和全球的投资回报将进一步拉近，国内资产对外国投资者的吸引力将可能减弱，从而压制资本流入。外汇储备将继续上升至2020年超过6万3千亿美元，但相对于GDP百分比将下降。rn 私人部门将从净负债状态转变为基本平衡的资产状态，而公共部门的净资产相对于GDP而言将大幅下降。由于私人部门的国外债权的重要性日益增加，外汇储备的重要性减少，中国将能够从国外赚取更高的净投资收入。总体而言，中国将继续维持其净债权国地位，而净国外资产头寸相对于GDP百分比到2020年将大致平稳。rn 研究进一步显示，因为资本流动将双向增长，人民币实际汇率将不会对资本账户开放十分敏感。撇开其他因素，资本账户开放可能对人民币的均衡实际汇率产生轻微的下行压力，但中国和其贸易伙伴之间的增长差距将继续支持人民币汇率。人民币到2020年将实际升值9.2%左右。假如人民币成为主要储备货币，中国将积累更多的来华证券投资。这可能会导致净国际证券投资的头寸减少，但人民币均衡实际汇率仍然由于较明朗的经济前景而继续温和升值。rn 本文分析有一些值得注意的事项。首先，国际投资头寸和其决定因素之间的关系反映的是不同国家的平均经验。因各经济体有自身的特色，单个经济体的情况相对于平均经验的偏离可能显著。从这个角度看，本文的研究结果应看作是基于相关知识而做的推测，而不应理解为对中国国际投资头寸未来走势的预测。其次，本文的研究主要是从中长期的角度来讨论资本流动和人民币实际汇率的变化，而不应被诠释为资本流动和人民币名义汇率短期走势的预测。