用于证券或其他商业项目的有条件定单交易的自动系统

摘要

一种以自动、匿名方式买入和卖出认购者之间的可替代所有权中之头寸的装置和方法。本公开描述的特定实施方式涉及买入和卖出证券或合约,其中买入或卖出所有权的报价依赖于以下因素,如买入或卖出其他所有权的能力,或实际买入或卖出的其他所有权。具体而言,所述系统包括:该系统对各定单的可用信息进行排序和显示的方法,该系统匹配买单和卖单并试图使用其他市场执行交易而并不违反该认购者所设置的条件的方法,该装置执行交易并向第三方报告价格的方法,以便按照管辖关联交易中各认购者的适当规章内容的规则和规章的规定,满足用户的条件并报告卖空。说明了一种通信系统,该系统用于用户以匿名方式通信,以完成上述条件下上述所有权中的交易。

说明书

本PCT申请是在美国申请的申请日期为1999年7月23日、申请号为09/359,686的继续部分。

技术领域

本发明涉及一个或多个电子网络上的任意项目的条件交易的系统和方法。更确切地说，本发明的最佳实施方式涉及用于证券的权宜性交易的系统和方法，证券如可转换债券“交换”、风险套汇以及上市和店头市场中的配对(pair)。

背景技术

通常有五类行业参与者从事可换证券：1)共同基金，根据a)与公司或行业有关的基础研究以及b)资产配置和有价证券调整决策，决定买入和卖出可换证券；2)套利基金，根据可换证券对其标的股票和其他可换证券的相对值，买入和卖出证券；3)大的跨国经纪自营商，根据客户的(共同基金和套利基金)买入和卖出股权以及相对值，买入和卖出证券；4)地区经纪自营商，根据客户的股权和零售能力，买入和卖出证券；5)代理经纪人，展示交易商和某些套利基金之间的利益，代理经纪人仅作为代理，并不处置证券。没有有效连接面向交易的参与者的计算机网络。实际上，每比交易是通过口头私人谈判完成的。几乎所有出价、要价或交易均是口头进行的，并且只能传递到参与交易的人员。本发明将创建一个拍卖市场取代谈判市场，向所有参与者显示价格，保存该信息供以后使用。本发明是一个匿名系统；现有口头网络既不有效也不匿名。

在过去的15年中，产权投资市场中的电子定单显示网络迅速扩大。从Nasdaq的ACES系统到非常成功的Instinet系统，已经将该行业从一个双方通过电话进行谈判的市场，转变为一个多方通过计算机网络进行谈判的市场。此现象已经在Nasdaq证券和上市证券中创建了一个准谈判/准拍卖市场，其中，直到最近Nasdaq证券一直是基于谈判的，而上市证券一直是基于拍卖的。实际上，上述网络使得用户能够选择最适合其当前情况和目标的谈判方法。可换证券市场还没有达到产权投资市场使用该系统的程度，部分原因在于“典型”贸易惯例的复杂性。具体而言，座席中当前持有的大部分可换证券，以一种形式或另一种形式进行套利交易，并且60％以上的交易量是在“偶然”交易(一种在相同时间交易另一种证券的交易)中进行的。本发明开发了满足现有技术需要的系统的框架，该系统将开拓上述市场，以及基于风险套汇、ADR、配对和选择权之类市场的其他权宜性。

发明内容

因此，本发明的主要目的在于，以实时方式有效处理众多交易商的商业项目和条件买单和卖单。

本发明的另一目的在于，通过降低交易商的交易成本，匹配或谈判项目的买单和卖单。

本发明的另一目的在于，快速处理诸如可换证券“交换”、风险套汇以及上市和店头市场中之配对之类的证券的条件买单和卖单。

本发明的另一目的在于，根据约束和条件，通过使用来自众多外部交易所以及与外部交易所交互的数据，匹配或比较算法买单/卖单与非算法卖单/买单。

本发明的又一目的在于，为交易商提供经过改进的工作站，以便输入、查看、监视和更改或删除条件买单/卖单，该工作站反映有利于定单的变化。

本发明的又一目的在于，允许公众接触熟练证券交易人员，以便以实时方式处理条件定单，而无需借助传统经纪人网络。

通过提供条件定单交易网络实现本发明，该网络根据定单中所列的条件，包括用其上有约束的算法表示的价格，匹配或比较众多项目的买单和卖单，该条件定单交易网络包括：

数目可变的交易商终端，用于以其上有约束的算法形式输入项目的定单，算法表示交易意愿，其中在约束内，价格为算法的相关变量，而另一个项目的价格为独立变量，算法表示买单或卖单；以及

至少一台通过计算机网络与各交易商终端相连的计算机，并接收以下输入，

a)具有相应约束的各算法，以及

b)来自众多外部数据源的各项目和契约的至少一个描述价格，外部数据源作为算法的变量或约束变量的输入，控制计算机包括，

用于匹配或比较的装置，根据约束和条件，通过使用众多外部数据源，匹配或比较算法买单/卖单与算法或非算法买单/卖单。

在最佳实施方式中，项目为证券票据，如股票、债券、买卖选择权、期货、期货合同或转换合同。然而，广义上，本发明的系统和方法是用于各种商业项目或商业项目的条件交易网络，包括但不限于，汽车、航空票务、能源信用、石油产品或博弈合同。可以以单纯远期交易的方式买入或卖出项目，或与其他项目和现金组合交换。在下了单并且作为系统外部发生的产品数据即，外部数据源，而且由外部代理商提供给系统时，根据指定的预定约束，由程序确定换手的项目数和现金数量。

本发明的目的在于以实时方式向所有用户提供金融信息的自动系统，金融信息包括有关证券的交易信息以及条件定单交易业务。通过全球计算机网络提供信息。其优点在于提高市场效率，显著降低交易成本，并向所有用户提供均等机会。

向认购者/交易商提供正在进行的金融信息。认购者可以选择通知其有关活动的某些证券。

认购者可以提交买入/卖出的条件报价。立即向所有认购者传达该条件买入/卖出报价，即，立即向市场显示。其他认购者可接受报价或还价，其中立即向原报价人和/或系统的其他认购者传达接受报价或还价。

该系统有助于或有交易或条件交易。它提供实时市场数据以及认购者之间的通信链路。通过使用诸如DOT、ITS或SelectNet之类的提供商，监视各种类型的证券，接收市场数据，在定单本中输入并执行定单，与定单本中的其他“定单”谈判交易，并将定单路由到各种交易所，如纽约证券交易所(NYSE)、Nasdaq、美国证券交易所(AMEX)和太平洋证券交易所(PSE)。另外，系统的认购者可以自动接收定单执行委托，访问金融信息数据库中的静态数据，通过使用该数据和实时价格，分析可能交易的证券。

该系统可以是匿名的。各认购者能够以不同方式查看定单本，或者通过使用外观不同但逻辑相同的屏幕视图或表单视图，向系统输入定单，其中屏幕视图或表单视图以不同格式显示相同内容。例如，另一个认购者可以定制其网络界面，以自动转换格式并以灵活多变的报价格式显示报价，而不是格式化报价，以便以某个认购者最初输入的特定价格购买选择权。

另一个例子是，第一认购者以报价格式准备一个条件定单，以便按设置价格买入证券A并卖出证券B。第二认购者可定制其网络界面，以便自动将所有上述条件定单转换为折扣数量，即，A×系数-B-折扣。第二认购者按照其偏爱的折扣格式还价，但是第一认购者可以将其网络界面定制为，自动将所有此类条件报价转换为其偏爱的格式，“以不同水平卖出A对买入B”。

通过提供交易商工作站实现本发明，该工作站根据定单中设置的条件，包括利用其上有约束的算法表示的价格，处理并谈判买单和卖单中所指票据的交易，包括：

一个显示设备，用于在显示字段中，按照有帮助性的降序，显示优先序列中买单和卖单的所选参数，其中最有利的定单在一端，最不利的定单在另一端；

一个输入设备，用于将需要处理或谈判的输出定单，输入到交易商工作站中；以及

一台计算机，用于接收交易商工作站的输出定单和输入定单信息，以及用于控制显示设备，所述计算机包括：

一个比较器，用于比较输入定单与输出定单，以及

一个排序器，用于在接收到与定单有关的各定单或其他信息时，在显示字段中以实时方式对定单重新排序，以反映比较有利的定单的变化。

该系统监视引起出价/报价相交的二级证券市场中现有出价/报价的变化。当交叉时，该系统能够自动执行(即，在二级证券上发出定单，并报告一级证券中的交易)。为发出二级证券的定单，该系统自动连接正确的交易所(如，纽约证券交易所/NYSE)，以发出二级证券的出价/报价。

通过阅读以下详细说明书，本发明的其他应用范围将更加明显。然而，应该理解，表示本发明之最佳实施方式的详细说明书和实例仅用于说明目的，显然，熟练技术人员能够根据详细说明书做出各种更改和变更而并不背离本发明的实质和范围。

附图说明

通过连同附图阅读本发明的详细说明书，将更全面地理解本发明，附图只用于说明目的而不是限制本发明，附图为：

图1是根据本发明的条件定单交易系统，用于提供系统操作概述；

图2为图1所示系统的示意框图，说明向系统输入定单的处理过程；

图3表示与匹配定单连接时的系统操作；

图4表示本发明使用的描述各种显示字段的交易商/认购者/用户终端的显示屏幕；

图5表示图4所示显示屏幕的自动收录器显示字段部分；

图6表示图4所示显示屏幕上的证券描述线；

图7表示图4所示显示屏幕上的活跃外在市场数据的显示字段；

图8表示图4所示显示屏幕的定单本显示字段部分；

图9表示图4所示显示屏幕的快速定单输入字段，该字段描述快速定单输入和各种交易报告；

图10表示图4所示显示屏幕的软键盘、通配显示区域；

图11表示图4所示显示屏幕的市场监视显示字段；

图12表示图4所示显示屏幕的自动收录器显示字段，其中自动收录器显示字段上有示例数据；

图13和图14分别用两种选择权，即图13中的普通选择权和图14中的取差选择权，表示显示图12所示数据的定单本部分。

图15表示在30天内输入到系统的所有定单；

图16为系统用户使用的普通可转换债券描述表单的示例；以及

图17表示本发明的系统处理两种典型定单的算法。

具体实施方式

参照图1，该图描述了使用本发明的条件定单路由交易(以下称为CORE)的三种情况。第一种情况说明具有直接回答的客户/认购者/交易商请求。第二种情况表示将其回答传播到各种感兴趣的当事人的客户请求。第三种情况表示从系统外部发起并传送到所有感兴趣的当事人的数据。

直接回答

CORE客户程序T1格式化并传送系统消息以处理DR1，期望只将所有正确回答指向发起程序。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息，应用程序负责将消息从发件人传送到收件人，确保传送消息，其内容的一致性，并保留发送定单的次序。通过服务器主题ST1，将该消息传送到系统，配置消息处理服务器机制以允许系统只检索消息一次。将服务器端的应用程序设计为与本发明的集中数据处理，即CORE中央系统10合作，将消息处理服务器机制配置为允许客户精确检索消息一次。

分发回答

CORE客户程序T2格式化并传送系统消息以处理DR2，期望将所有正确回答分发到对该信息感兴趣的各客户程序。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题ST2，将该消息传送到系统，确保只处理一次。CORE中央系统10处理客户请求，并通过分发主题DT2，向在数据T3中表示兴趣的所有客户，包括发起程序T2，分发所有正确数据。

分发事件

CORE中央系统10从外部数据源接收需要在内部重新分发的数据。该系统进行格式化，并通过分发主题DT3，向在数据T3中表示兴趣的所有客户传送消息，包括外部数据。经由因特网或虚拟网络14，通过消息处理服务器12，从该系统传送消息DR3。

图2表示在本发明的系统中发出定单。该图说明客户请求在第二客户发出指定证券的定单前通知与该证券有关的事件的情况。

步骤概述为：

1.监视证券

2.返回最新数据

3.输入定单

4.分发定单

5.分发自动收录器数据

监视证券

CORE客户程序T1格式化并传送系统消息以进行处理，请求通知与某证券有关的更改。客户期望只将所有正确回答指向发起程序。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题，将该消息传送到系统，从而确保只处理一次。负责跟踪客户表示的兴趣的服务器端组件应用程序SM2接收该消息，并适当修改认购表。

发出定单

稍后，CORE客户程序T2格式化并传送系统消息，以发出正在谈论的证券的新定单。该客户希望将肯定回答指向与该系统交互的所有感兴趣的当事人。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题，将该消息传送到系统，从而确保只处理一次。负责路由和匹配定单的服务器端的组件TE接收该消息，并适当修改其活跃定单列表。然后经由适当分发主题，将新定单的详细信息传送到登记的所有感兴趣的当事人T1和T2。通过特殊的分发主题，即自动收录器主题，传送与自动收录器(可能在每台客户机上运行)相关的定单细节，对定单细节进行配置，以便对该信息感兴趣的当事人的各客户阅读一次。

图3表示使用图1的系统处理匹配定单。该图说明客户请求在第二客户发出指定证券的出价，然后第三客户发出该证券的要价前，通知与该证券有关的事件的情况。

图2列举的处理步骤的概述为：

1.监视证券

2.返回最新数据

3.输入出价定单

4.分发出价定单

5.分发自动收录器数据

6.输入要价定单

7.分发要价定单(同时分发自动收录器数据)

8.外部价格会聚造成定单交叉

9.匹配交叉定单

10.分发交易细节

监视证券

CORE客户程序T1格式化并传送系统消息以进行处理，请求通知与某证券有关的更改。客户期望只将所有正确回答指向发起程序。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题ST1，将该消息传送到系统，从而确保只处理一次。负责跟踪客户表示的兴趣的服务器端组件应用程序SM2接收该消息，并适当修改认购表。认购管理器确保格式化感兴趣的证券的所有最新信息，并经由主题DT1，直接传送到发起程序。

发出出价定单

稍后，CORE客户程序T2格式化并传送系统消息，以发出正在谈论的证券的新的出价定单。该客户希望将肯定回答指向与该系统交互的所有感兴趣的当事人。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题ST2，将该消息传送到系统，从而确保只处理一次。负责路由和匹配定单的服务器端组件TE接收该消息，并适当修改其活跃定单列表。然后经由适当分发主题，将新定单的详细信息传送到登记的所有感兴趣的当事人T1和T2。

通过特殊的分发主题，即自动收录器主题，传送与自动收录器(可能在每台客户机上运行)相关的定单细节，对定单细节进行配置，以便利用对该信息感兴趣的当事人的各客户的自动收录器代理阅读一次。

发出要价定单

稍后，CORE客户程序T3格式化并传送系统消息，以发出正在谈论的证券的新的要价定单。该客户希望将肯定回答指向与该系统交互的所有感兴趣的当事人。通过消息处理服务器12，经由因特网或虚拟网络14传送消息。通过服务器主题ST2，将该消息传送到系统，从而确保只处理一次。负责路由和匹配定单的服务器端组件TE接收该消息，并适当修改其活跃定单列表。然后经由适当分发主题，将新定单的详细信息传送到登记的所有感兴趣的当事人T1、T2和T3。

分发算法定单、或作为定单的算法属性，而不是分发算法生成的价格

本发明的交易系统的主要优点在于其特有的算法定单分发方法(以算法形式分发定单)。

可以与定单一起发送关于定单的通式算法，或者驻留在交易商终端上的算法库中。定单内的字段定义通式算法的属性，而这些属性定义特殊的通式算法，即“算法定单”。本发明的算法定单为其上有约束的直线，通式为y＝mx+b。我们将定单称为算法或条件定单，原因在于定单的字段定义一个或多个通式的特殊算术算法，并且除其他条件之外，买入或卖出项目的定单服从同时买入或卖出另一个项目的条件。

分发算法定单或其属性带来的优点是：

1)各客户机用户界面能够以独立于另一个用户界面的形式，查看定单本、定单或历史定单，

2)能够提供足够多的信息，从而各客户能够操纵或改变定单视图暗指的前提，包括改变定单或定单本的视图，“就像”标的项目的价格已经改变，从而允许用户把定单的导出价格放入其自己的心理参照系中。

3)当有许多定单或定单本在某种程度上根据相同标的证券导出其价值时，能够降低带宽需求，以及

4)允许用户输入精确的对立定单(以算法形式)，该定单用于发现、收进另一个定单或与另一个定单谈判。

以上列表只是为读者提供的几个示例，并不是在交易中心使用本方法时得到的所有优点。该方法在用户界面上提供用于独立分析创造柜台分析定单的有关信息，以及在显示历史关系时使用的信息。该方法还允许分割有关用户界面的功能与交易引擎内的逻辑，并且不要求用户界面为“进入交易引擎的定单本的视图”，但是可以查看交易引擎，并且交易引擎以独立于用户界面能够查看、处理上述定单的方式运行。

例1

一个用户能够以多种格式查看风险套汇定单本，第一，出让人证券价格对受让人证券价格，第二，出让人“套汇折扣”价格对受让人证券价格，第三，“投资回收率”对受让人证券价格。在第一种情况中，用户正在查看证券价格，并且不包括分析前提，但是他可以改变标的价格，然后查看正确分类、显示的定单集合，就像已经改变了标的证券的价格一样。这并不影响其他用户查看信息的方式，并且也不影响所查看的交易引擎管理定单的方式。

例2

在上例中(第三视图：“投资回收率”对受让人证券价格)，各用户可以输入与交易剩余时间、持有成本、空头折扣、除息日、波动等有关的前提，界面可以显示其定单本的“投资回收率”视图隐含用户前提的定单。由于各用户的定单本显示不同数字，所以一个用户可以输入接近18％IRR(内部利润率)的定单，而另一个用户可以输入接近12％IRR的定单，并且这些定单有可能完全相同(在某个用户的屏幕上显示为12％，在另一个的屏幕上显示为18％，其他终端上的显示不同)。

例3

目前，股票预购交易市场带宽需求很大，并且每天都在增长。原因在于每个标的证券均有许多契约(限价买卖)。当诸如IBM之类的证券的标的股票行市改变时，场内经纪人提高或降低认购权的出价或要价。由于IBM证券改变1/2点将影响100-200个契约的价格，所以分发新报价使用的带宽很大。分发算法定单的方法能够降低带宽，因为只需向用户界面发送标的证券价格变化。用户界面接受有关标的证券价格的变化，然后显示100-200个契约的价格，而不需要“重新分发”报价。

例4

如果不是以完整格式向用户界面发送算法定单，则该用户不能输入与以下定单，即在不考虑标的证券价格之变化的情况下希望进行交易的定单，精确匹配的定单。上述方式的定单生成和交割，允许交易引擎灵活选择其交易逻辑所使用的标的价格。考虑交易商试图命中某个选择权交易的单一股票看涨期权的出价时，作为该选择权的标的的普通股票的交易价格正在下降时出现的情况。通常，投资人不能以报价卖出，原因在于报价并不是实际出价，并且不向交易商公开报价的灵敏度。本发明系统内的上述出价(对标的股票敏感)是部分可执行的，原因在于能够获得对方的算法定单条目。如果上述交易商希望“命中”该出价，则他将创建一个对方算法定单，然后发送该定单。由于在标的证券价格方面卖价等于买价，所以可以在市场中进行交易，即使标的证券的波动很大。

定单

交易商工作站接收或发送的每个定单包含在二维空间中定义直线的足够信息，其中直线算法或者从交易商终端上驻留的算法库中或者从定单内的某个字段中获取其通式。通过用户输入或通过消息处理服务器向交易商终端提交的信息，可以作为一个独立变量，供交易商终端上的算法确定某个相关变量，其中将该变量表示为上述直线上的一个点，或者表示为交易商希望在满足该定单内包含的约束的条件下进行交易的价格。在本发明的可兑换系统中，利用公式y＝mx+b表示默认算法，其中y作为相关变量，它是衍生品的价格，m是进行交易的衍生品的数量除以标的证券的数量与某个常数之积所得到的比率，x作为独立变量，是标的证券的价格，而b是根据该定单的字段导出的常数。相对于某个唯一的独立变量，在交易商终端上对利用价格表示的、服从约束的许多定单进行排序后显示。

以下说明两个定单示例，其图形表示以及用于确定价格及其相关社会信誉的算法。

图17为在表1和表2中描述的两个定单的图形表示。表1定单头

名称定单1定单2描述取消原因0 0代码 描述0    未定义1    用户取消的定单2    定单超过双封头3    定单到期4    谈判拒绝取消时间不适用不适用到期时间7/13/200000：007/13/200000：00如果到期类型为“撤消前有效”，则表示定单的到期日期和时间(东部时区)。如果到期类型为“当天有效”，则根据惯例，时间为当天23：59：59。到期类型33代码 描述0    撤消前有效1    用户退出前有效2    特定时间前有效3    当天有效线大小22属于该定单的线数量。·   对于单纯远期交易，当前为1。·   对于限定定单，第二线由限定信息组成。·   对于交换定单，第二线由标的部分组成。转让定单号不适用不适用在私人转让中，用户希望计算的定单的ID号。定单号14561459唯一定单标识符。当发出定单时忽略。定单状态11代码 描述0    初始1    开市2    已交易3    已取消定单类型11代码 描述1    交换2    限定3    单纯远期交易主要交易所00指定将定单发至哪个交易所的内部ID。其示例包括：代码 描述0    Fifth Market1    NYSE2    NASDAQ代替定单号不适用不适用在私人转让中，应取消或取代的用户定单的ID号。系统创建时间7/12/200010：02：357/1 2/200010：12：42服务器收到此定单的时间。用户创建时间7/12/200010：02：327/12/200010：12：41创建定单的时间，根据用户计算机上保持的交易系统的时钟确定。用户号1452613872用户的ID号可视代码00代码 描述0    所有用户可见1    私人转让部分。只有两个转     让当事人可见。2    对所有人不可见。表2定单直线信息名称定单#1D定单#1U定单#2D定单#2U描述取消的数量0000此定单限额上的数量已取消交易ID0000指定将定单发至哪个交易所的内部ID。其示例包括：代码 描述0    Fifth Market1    NYSE2    NASDAQ组系数124.5124.5此证券对可换证券的数字关系，对于标的证券，为债券的转换率安全ID435123435123唯一标识安全性分割系数1111用于股票分割时规范化证券信息的系数。上次交易价格0000此线任意部分的上次交易价格。线数1212按照惯例，衍生品在1线，所有标的股票信息从2线开始。最高价格1133611835上封头值。如果证券交易高于此价格，则取消定单(2线)。封头。完成交易的最高价格(1线)。最低价格不适用26不适用23下封头值。如果证券交易低于此价格，则取消定单(2线)。底价。完成交易的最低价格(1线)。最小数量40零50零可接受的执行此定单的第一部分交易的最小数量定单ID1456145614591459标识定单直线的相应定单原始数量30045002756000最初出价或要价数量。通过从该数量中减去取消数量和交易数量得到剩余数量。限制标识FalseFalseFalseFalse标识包含限制标识之标的信息的定单直线价格1123011330.5出价或要价卖空标识不适用True不适用True标识卖空交易方BSBS代码 描述B    买方S    卖方状态0000代码 描述0    初始1    开市2    拒绝3    暂停执行4    暂停取消5    已交易6    取消7    到期交易量0000在此定单线上交易的数量图17是根据上述定单信息导出的，该图表示用于标的股票价格的两个定单的交易商愿意支付的价格。直线的起点和终点为各定单的标的部分的最低价格和最高价格(双封头)，直线的平直部分为衍生品的最高价格(封头)，而倾斜部分表示其价格对标的价格变化敏感的区域。

表1和表2中两个定单的通用价格算法为：

衍生品价格＝对于r＜X＜s，Min[(X-a)(b)/c/d+e，f]，或者

衍生品价格＝对于r＜X＜s，Min[x^*X+b，f]，其中m＝q/c/d，b＝-a^*q/c/d+e

表3表示在确定与各定单有关的特殊算法时，使用的表1和表2中的两个定单的有关字段。

表3

属性值定单#1定单#2最低价格(U)r 26 23最高价格(U)s 36 35价格(U)a 30 30.5原始数量(U)q 4500 6000原始数量(D)c 300 275定价约定(常数)d 10 10价格(D)e 112 113最高价格(D)f 113 118

(D)在某种程度上根据其他项目导出其值的项目。

(U)用于到出价格的标的项目。

以下是表1-3涉及的两个定单的价格算法：

定单1：衍生品价格＝26＜X＜36，Min(1.5X+67，113)

定单2：衍生品价格＝23＜X＜35，Min(2.1818X+46.4545，118)

交易执行与外部流动性共享基金的定价供应

表4显示上述证券的7种独立的、不同定单的矩阵逻辑。交点表示两个不同定单之间的可能交易价格。正如在B1和S2中那样，如果股票的价格下跌，则希望支付102(不带其他或有项目)的买方与希望在103卖出的卖方的交易视在32买入股票而定。以上两个定单交易的标的价格为，当可以在31.5买入股票时，则债券将在102交易。如果可以在31.5买入5000股票，则250债券将交易。仅仅保存最接近的标的交点(在31.5买入并在32.6卖出)，原因在于必须在出价高于卖单或要价低于买单之前以上述价格进行交易。

表4B1  买入500；价格＝102，不带或有项目B2  买入250；价格＝102对在32卖出5000标的股票B3  买入100；价格＝102限定为标的股票的出价，暗指在32 1/4对冲(1500)

股票S1  卖出500；价格103 1/4，不带或有项目S2  卖出250；价格103对在32买入5000标的股票S3  卖出100；价格103限定为标的股票的要价，暗指在32对冲1500股票S4  卖出300；价格103对在32买入1000标的股票

交点的价格(标的)                交点的价格(衍生品)S4  29      32.6     33.1785    S4  102      103.2   103.393S3  31.333  34                  S3  102      106S2  31.5             29.25      S2  102      0       97.5S1          32.625   33.083     S1  0        103.25  103.25

B1      B2       B3             B1       B2      B3

在交点交易的数量(标             在交点交易的数量(衍生

的)                             品)S4  1000    5000     333        S4  300      250     100S3  0       2000                S3  100      100S2  5000             2000       S2  250              100S1          5000     0          S1           250     100

B1      B2       B3             B1       B2      B3

在交点的标的(超额)/          下一个最可能的交易点

不足S4  1000    -4000     333     S4           (32.60)      *S3  0       -2000             S3  **S2  5000              2000    S2  31.5S1          -5000             S1                        ***

B1      B2        B3          B1        B2          B3

^*该点(在33.1785买入333股票)以33.1785的标的证券的出价或外部交易所的更高价格为条件。这有些反常，原因在于要求系统提交买单的点高于系统提交卖单的点。

^**该点要求外部交易所的标的证券的要价低于31.333。

^***该点要求外部交易所的标的证券的出价高于33.083。

出价不能高于33，或者要价不能低于31.33，原因在于系统愿意以31.5买入5000股标的证券，或者以32.6卖出4000股标的证券。在最佳实施方式中，忽略星号表示的点，直至满足价格或有项目，此时允许系统完成交易或生成定单，以满足超额或不足。

该方法包括比较每个买单和每个卖单，比较某个交易的要求与其他交易的要求，以确定最可能发生的事件，以及最可能首先发生的交易。该矩阵标识可能事件的最佳买入/卖出配对，计算必须定价供应的外部流动性来源的证券的价格和数量，以及将触发交易的的标的证券的价格。此时，交易触发事件为：1)输入到系统中的满足当前标的股票行市的对方定单之要求的新定单，2)标的普通股票行市的波动，或3)执行或部分执行系统试图帮助完成交易时发送到外部交易所的定单(在本例中，以32.6卖出4000股票)。

尽管在上例中表示衍生品和标的之间的线性关系，熟练技术人员理解，也可以从包括非线性关系的定单中导出交点。上例中使用的计算矩阵输入之交点的算法是一个简单算法运算，而计算复杂的非线性关系中的交点的算法是数值优化技术。

将新定单输入到各定单本中，检查新定单的参数，以确定是可交易的定单。在可执行程度上执行可交易的定单，然后将余额重新输入到矩阵中。

定单可以设置封头(高于此价格时不买入)、底价(低于此价格时不卖出)、和双封头，以取消或临时中止定单，如果另一个证券的价格超出指定范围的话。

定单可以有时间有效期属性，如“当天定单”、“取消前有效”、“即期或取消”、前后市、特定时限等。

熟练技术人员理解，本发明可用于多种项目，如证券、商业项目契约、指数契约和其他项目，包括期货、选择权、或这些项目的契约。

交易引擎是唯一的、有用的和经济的，原因在于交易引擎在独立变量的可能变动前，确定可能触发交易的关键独立变量的值，并且为定单交割预先准备系统，以买入或卖出外部流动性来源的超额或不足，其目的是试图帮助执行相关定单本上的交易。

请注意交易引擎的定单本和交易商终端的定单本之间的概念差异，交易商以使用标的价格作为计算定单价格的主要独立变量的方式，查看定单，而交易引擎独立查看各定单，并查找标的证券的价格，其中借助(不借助)外部流动性来源的帮助，对照卖单执行买单。另一个主要差异在于，客户界面的定单本能够将外部定单本(如纽约证券交易所或其他ATS)中的定单，集成到特定证券的客户视图中，并帮助客户决定买入或卖出内部交易引擎内的证券，或者将该定单路由到其他流动性共享基金，而交易引擎将定单定向到其他交易所，并监视上述交易所中证券价格水平的主要价格。

正如在股票期权、指数期权、风险套汇、期货期权、货物期货中一样，当标的证券或衍生品证券有外部流动性来源时，交易商终端上的定单本集成、显示众多交易引擎或交易所的定单的能力是非常有用的。

本发明的某些实施方式包括供一台或多台计算设备执行本文所述方法的程序或程序集合。根据计算机系统的实现，执行该方法的指令集可以驻留在一台或多台计算设备上，或将其存储在各种存储设备上，存储设备包括但不限于，以磁性、化学、物理或光学形式存储信息的机电或电磁设备，如通常称为“硬盘”、“软盘”、“磁盘”、“光盘”、“DVD”盘片、或“RAM”的设备。另外，也可以将计算机程序产品存储到另一台计算设备或远程存储设备上，并且在需要时，作为沿通信链路的电磁波上的载波中的数据信号，以计算机可读介质的形式，传送到各种参与者计算机设备，通信链路如大型数据高速缓冲存储器、局域网、虚拟专网、外联网、因特网及其他。

实现的程序或程序集合的体系结构符合参与者的计算操作环境要求的一层、两层、三层或N层设计模式。通常在大型计算机上使用一层体系结构，其中每个参与者通过使用仅仅由视频显示设备和键盘输入设备组成的终端，访问程序或程序集合。通常在局域网中使用两层体系结构(也称为客户机/服务器体系结构)，其中参与者通常具有相互依赖的计算设备，如个人计算机或个人工作站(客户机)，将这些设备配置为共享网络(服务器)上的共用资源，如计算机系统实现的共享实例，传送到各参与者的个人计算设备的程序产品的可访问指令集，或本发明之实施方式需要的持久信息的共用存储器。尽管能够以符合上述某一体系结构的计算机指令集的方式实现本发明，但是，通常保留上述体系结构用于所有参与者均为单个机构组织、公司或教育中心的会员的情况。

通常利用万维网(Web)上实现的程序设计产品表示三层体系结构。Web是部署在因特网上的超文本信息和通信系统，因特网使用各种计算机语言和协议，在历史上，信息的完整单位(称为“网页”)由使用超文本标注语言(HTML)表示的信息组成，HTML为一种能够显示文本、图形、图像、声音和视频的语言。通常，由Web服务器(1层)利用中央信息仓库(如，数据库服务器，2层)中存储的数据生成网页，然后传送到参与者，参与者通过使用“web浏览器”，诸如计算机、蜂窝电话、个人数字助理(3层)之类的参与者计算设备上的Netscape Navigator^TM或Microsoft Internet Explorer^TM，进行处理和静态显示。最近，计算机科学的发展促使其他语言、规范和协议的出现，如JScript、VBScript、ASP、JSP、ActiveX、Java Beans、Java Applets和XML，从而程序员能够开发在Web上部署的交互性更强的程序产品。在上述环境中开发的计算机系统产品已经被网络参与者广泛接受，并且已成为所谓的电子商务革命的中流砥柱，然而，它们必须忍受比较流行的web浏览的各式各样的、往往相互矛盾的苛刻要求。

正如本文所述数据处理系统中包括的那样，本发明符合N层设计模式，同样，是以高度交互的程序方式开发的，包括在参与者的计算设备(客户机)上执行的计算机应用程序，以及在许多中央计算机系统(N服务器)上运行的各种计算机组件。已经将本发明具体化为用Java^TM程序设计语言编写的计算机指令集，并且在能够实例化Java虚拟机同时支持标准图形视频监视器、标准计算机键盘、标准定点设备以及标准TCP/IP的计算设备上执行，其中Java虚拟机作为兼容版本的Java运行时环境的宿主，定点设备包括但不限于“鼠标”、“跟踪球”、或“触摸垫”，TCP/IP用于与内联网、外联网或因特网的连接。Java^TM是一种面向对象的语言，是从C++转化而来的，它是为方便执行计算机程序产品而特别开发的，这意味着无需修改就能够在各种计算设备上执行，计算设备如计算机、消费类电子用品、家庭器具和计算机化的工业机械，其中经由现有通信链路，将上述设备连接到其他设备，或互相通信。

正如网络参与者看到的那样，该计算机系统产品由称为窗口和窗格的视频显示监视器的矩形部分组成，包括用Java AWT^TM和Java Swing^TM图形库开发的标准图形用户界面组件，如“按钮”、“文本框”、“标记”、“列表”和“表单”，借助上述组件，所述参与者可以处理信息显示或输入信息的内容和格式，以便传送到产品的服务器层。

当网络参与者最初连接到该计算机系统产品的用户管理组件时，将符合计算机指令的跨平台规范的Java^TM字节代码形式的最新版本的指令集，传送到参与者的计算设备，以确保产品版本的一致性。

通过使用服从Java^TM消息服务(JMS)的面向消息的中间件(MOM)，传送连接计算机产品服务器组件的请求、参与者的所有后继请求、以及服务器端发起的所有传输。JMS规范提供分布式计算环境内客户端和服务器端组件之间的关键信息的可靠的、灵活的、可配置的、异步交换。也可以使用不服从JMS的MOM或专有消息处理服务代替JMS MOM，其前提是支持所需的功能性，功能性包括但不限于：保证消息传送，持久的消息处理，消息广播，点对点消息和可伸缩性。

由以Enterprise JavaBeans^TM(EJB)集合方式实现的用户和定单管理服务，截获参与者请求，其中以上服务在服从的EJB的应用服务器上运行，目的是用于管理与信息访问、关系数据库管理系统的数据持久性、到达或来自各种服务器组件的数据传输、以及作为整体从服务器组件到在参与者的计算设备上运行的客户程序的数据传输(无论是个别地还是一致地)有关的所有问题。EJB规范保证用于分布式、可交易的、持续的、安全应用程序的服务器端组件体系结构。其他形式的高可用组件管理应用服务器也是可用的，或编写用于该目的的组件。

将与定单有关的请求和消息，从定单管理系统转发到适当的交易引擎进行处理。交易引擎是服务器端组件，最终负责验证定单的有效性，并且在例如标的证券市场变动时，像价格提供服务器报告的那样，将定单指定为尚未执行的证券买卖委托或匹配尚未执行的证券买卖委托，如此支配，同时当证券市场变动或时间到达到期点时，从考虑定单中删除该定单，如此支配。

图4至14表示使用图1系统的客户机/认购者/交易商显示屏幕的特征。网络的目的是增加该系统用户中各种类型交易的价格透明性。为此，该系统提供实时市场数据，以及套利基金、机构、专业短期资本管理器、交易专家、Nasdaq做市商、国际银行和经纪自营商之间的通信链路。

向交易商/认购者提供与各种交易有关的功能。这些功能包括：监视各种类型的证券，接收市场数据，输入并执行所有人定单本上的定单，对照定单本中的其他定单谈判交易，通过DOT、ITS或SelectNet将定单路由到各种交易所，如NYSE、Nasdaq、AMEX和PSE。另外，认购者可以自动接收并监视交易执行的确认，访问系统数据库中的静态数据，通过使用该数据和实时价格，分析证券或潜在交易。

用户可以使用的功能包括：

1)具有独特功能和形式的股票行情录

2)特别设计的定单本，包括：

    a)路由到定单本的定单

    b)经由DOT路由到NYSE/AMEX的定单

    c)经由SelectNet路由到Nasdaq的定单

    d)通过PSE路由的ITS连接定单

    e)交易报告监视

    f)查看按价格排序的定单

3)通配工作区包括：

    a)证券市场监视

    b)Nasdaq二级市场

    c)购物篮定单输入/定单管理

    d)过期定单或定单本上的交易的图形表示

    e)数据库、搜索和分析

    f)管理性消息处理

图4表示认购者/交易商终端的显示屏幕100。

图5至14表示图4的显示屏幕的独立组成部分。

图5-自动收录器部分

股票行情录102允许用户以始终如一的直观方式查看系统内的信息。最初，显示的信息包括输入到CORE系统定单本中的所有出价和要价，以及该系统上发生的所有交易。上述出价、要价和交易包括有关以下信息的数据：安全标识符号；定单是出价、要价还是交易；数量；以及对相关证券价格的价格。例如，客户输入定单以114 1/4的价格买入250MStaples 5％ 3/1/05，144a债券，前提是以22 1/2卖出2000股Staples普通股短头寸，自动收录器的显示为“...[SPLS.AB].B 250M 114 1/4v 221/2...”。利用该符号的字符“S”表示卖单，而利用“T”表示交易。定单与用户的关系将调用用户终端上的彩色编码模式。例如，如果用户的某个证券的定单本上有一个有效定单，有人在该定单本上委托了一个有竞争性的定单或一个对立定单，在自动收录器上以白色背景显示新定单，而兰色或红色前景取决于其方向(买入或卖出)。也可以谨慎使用其他突出显示，如颜色、闪烁、和/或特殊符号。

符号符合以下简单规则。通常，主要交易所中使用的普通股符号为圆点(.)之前的第一部分，然后是R、A、S、E或pr、pa、ps、pe之一。“R”表示该证券已记名，“A”表示该证券具有144a状态，“S”表示调整“S”状态，“E”表示欧洲债券，pr表示该证券是优先选择股票。通常，如果某个证券根据该符号中的普通股的价格导出其价格，则在自动收录器中仅使用该证券符号，然而，一个更普遍的符号是[APEprA/NB]或[LYX/LYO]，其中第一证券为部分根据第二证券的值导出其值的证券。当为风险套汇、配对、购物篮、ADR或选择权开发系统时，以上约定是有用的。

自动收录器并不捕获所有可用信息。它只显示供用户鉴别重要出价、要价和交易的足够信息。用户可以获得自动收录器幕后的所有可用信息，方法是选择定单本的符号，或单击自动收录器项目也有相同效果。如果使用“[LODG.RA].B 200M 103^2v 22a7”作为例子，单击“[LODG.RA]”将拉出用于[LODG.RA]的本发明的可转换的定单本；单击“.B”将调出用于[LODG.RA]的可转换的定单本，以及默认符号为[LODG.RA]的“协商他们买/我们卖凭单”；单击“200M”将调出定单本，“协商他们买/我们卖凭单”，并将该符号和“200M”放到定单表中；最后，单击103^2将调出所有上述信息，并利用执行该交易所需的所有信息填充买单表，默认值为买方“买入参数”以及根据当前股票行市的美元中间价计算的价格。上述操作似乎很复杂，但很直观，单击符号意味着您希望查看该证券，单击.B或.S意味着您希望买入或卖出，单击数量意味着您希望买入或卖出的数量，单击价格意味着您希望以该价格买入或卖出以上数量。

以下为不同类型的自动收录器以及其含义，它们对应于定单本中显示的定单示例：1[LODG.RA].B 100M 102^7             Sholodge；记名；7 1/2％ 5/15/03；买方；

                                $100,000.                                   面值；价格＝102 7/8；不随其他证券的价格变

                                  化。2[LODG.RA].S 100M 103^7v 22^2         Sholodge；记名；7 1/2％ 5/15/03；卖方；

                                  $100,000.                                     面值；价格＝103 7/8；卖出条件为以22 1/4买

                                  入普通股Sholodge。3[LODG.RA].B 100M 102p 21^4           Sholodge；记名；7 1/2％ 5/15/03；卖方；

                                  $100,000.                                     面值；价格＝102；买入条件为一级市场的出

                                  价为21 1/2(读作：限定为出价)执行该买单

                                  时，其他股票不同时进行交易。4[LODG.RA].T 95M 103.27v 23^1         Sholodge；记名；7 1/2％ 5/15/03；交易；$95,000.                                     面值；价格＝103.27XX；与23^1的普通股

                                  Sholodge同时交易。5为自动收录器项目的一般格式，背景为黑色，

                                  前景为.                                     白色，然后是几个圆点......，不是粗体。6[JBNK/WB].B 20,000$1.06 disc...      当当前用户在[JBNK/WB]中有有效定单并将

                                  买单.                                     放在定单本上时，出现的格式。背景为白色，

                                  前景为兰色。7[SPLS.AA].S 250M 115 1/4v 23         当当前用户在[SPLS.AA]中有有效定单并将卖 3/4...                               单.                                     放在定单本上时，出现的格式。背景为白色，

                                  前景为红色。8[RXT.SA].S 500M 113v 21^2            对照在21 1/4买入股票，价格为113的面值

                                  为.                                     500,000记名S债券的Renal Treatment卖方。9[AAPL].B 3000 22^2                   Apple计算机普通股买方。1    [LYX/LYO].S 5000 34^1 v 22^2    对照买入LYO，LYX的卖方(一般格式)。0.1    [JBNK/WB].B 5000 1.06d          风险套汇折扣分类表。在显示前，客户机将一般1                                    格式转换为折扣分类表。.1    [JBNK/WB].S 4500 .95d        同上，通过电话提供出价并正在等待。2.1    [FSFC/CAFC].S 5000 14^2 v 15a1  风险套汇常见格式。3.1    正在闪烁的自动收录器项目        当要价等于或低于上笔交易时闪烁5次，当出价4                                    等于或高于上笔交易时，显示5次。.图6-证券描述线

该系统为用户提供一条线104，它静态描述正在贸易本(Trade Book)上监视的证券的有关信息。该数据包括：证券符号、发行商名称、息票信息、到期日信息、登记类型(记名、144a、调整S等)、cusip或其他证券标识符、标的证券的符号、和证券调换率。显示上述信息的目的是确保用户监视或处理正确的证券。

   描述                           功能    符号输入的软键盘               下拉选项；输入；目录；符号描述    当前正在定单本上监视的证券的   系统的主标识符

  系统符号 发行商名称                      来自静态数据库 息票/证券股息                   来自静态数据库 证券的到期日(如果适用)          来自静态数据库 记名/144a/Reg S/Euro trache of来自静态数据库    Security Cusip或其他标识符               来自静态数据库 有关(标的)证券的符号            来自静态数据库 证券调换率                      来自静态数据库(每日更新/检查)图7-有效的市场数据

向用户提供正在定单本上报价的证券的外部定价。提供定单本上出现的证券以及其标的证券的以下定价信息。

    描述

①  该证券在其主要交易所(NYSE、AMEX、

    Nasdaq)的上笔交易以及与前一天闭市的差

    额。

②  该证券在其主要交易所的最新出价和要价

③  该证券在其主要交易所的出价和要价的数量

④  当前正在监视特定证券的认购者数

⑤  相关证券在其主要交易所的上笔交易以及与前

    一天闭市的差额

⑥  相关证券在其主要交易所的最新出价和要价

⑦  相关证券在其主要交易所的出价和要价的数量

⑧图8-定单本

定单本允许用户提供出价和要价，以便与系统的其他用户谈判或交易。用户可通过各种方法访问定单本，包括：单击股票行情录上显示的特定定单，在定单本的符号位置输入一个符号，或单击市场监视部分中显示的符号。在用户查看定单本时，用户可输入定单，与定单本上的现有定单谈判，对照定单本上的定单进行交易，或执行任意软键盘功能。定单的到期或交易时间或

                             X→到期；T→已交易；A→积   日期                          累；

                             p→百分比(无股票)；+→当各种信息的关键字              前用户的定单。不转让。套购保值比率或股票参见   #6本金金额(000的)

                             按％将字符由套购保值百分比

                             改变为特定#的股票。价格

                             按上箭头按钮将当前价格增加百分比软键/股票

                             1/16直至到达最新要价。

                             按下箭头按钮会降低价格直至

                             到达出价。可以在该字段中输

                             入任何价格。定单视图依据的标的证券   的价格。默认值为证券提   价交易

图9-快速定单输入/交易报告

快速定单工作区108允许用户将定单直接输入到定单本中，或通过DOT或ITS，将定单路由到诸如NYSE、AMEX或PSE之类的交易所，或通过SelectNet或ECN，将定单路由到Nasdaq。

快速报告显示允许用户接收所执行的所有定单的报告。利用弹出式消息或定单管理系统(OMS)处理没有利用快速报告显示的接收信息。

图10-用于通配区显示的软键盘

位于工作区108上的软键盘允许用户访问各种页面、表单以及随后在通配工作区中显示的各种内容。其功能包括：Swap Buy    用于将定单输入到系统本的条    下拉表单1(a)，插入定单本上显示的交换买单    件买入凭单。                  证券。Swap Sell   用于将定单输入到系统本的条    下拉表单1(b)，插入定单本上显示的交换卖单    件卖出凭单。                  证券。Buy         用于将单纯远期交易定单输入    下拉表单1(c)，插入定单本上显示的买入        到系统本的买入凭单。          证券。Sell        用于将单纯远期交易定单输入    下拉表单1(d)，插入定单本上显示的卖出        到系统本的卖出凭单。          证券。Chart       指定期限内系统中出现的出      显示定单本上显示的项目的图表，默图表        价、要价和交易的图表。        认值为30天。Desc.       为用户提供大约1000只股票      显示定单本上显示的证券的描述。描述        的描述数据Analyze     允许用户根据当前数据库中的    显示定单本上显示的证券的交互表分析        可用项目以及最新价格，分析    单。不同类型证券的表单不同(可转

        各种证券种类                  换债券、可换优先权、Percs、Decs、

                                      Prides、风险套汇、ADR等)。Calculator  通常为一个“美元中间价”计    输入价格和套购保值，输出新价格。计算器      算器。Monitor     允许用户监视约36种证券的      激活工作区的市场监视部分。默认值监视       “定单本排行榜”。             是通配工作区。OMS         允许用户输入批量定单，检查    显示按时间排序的具有统计值(有效、

        交易报告，查看来执行以及到    到期、剩余、执行...)的定单(由用

        期定单，调整价格或数量，以    户输入)列表。其空间为12个，可以

        及重新输入或取消定单。        在OMS和定单本视图之间进行交互。

                                      (如，单击定单将把证券放到定单本

                                      中。)Stealth     允许用户监视价格不一致的各    显示指示输入表单。秘密        种市场。(还未开发)也可用

        于内部定单管理。NASDAQ      允许用户查看任意证券的        显示定单本上显示的证券的Nasdaq

        Nasdaq二级市场信息            二级市场的显示，如果不是Nasdaq

                                      证券，则显示标的证券的显示。Message     允许用户向系统操作员发送信    弹出式应答、表单或诸如电子邮件之消息        息，接收信息。最终可以提供    类的输入。

        电子邮件服务或信息传送服

        务。

可以将其他软键盘放置在工作区的边缘上。可以包括特定证券的按钮，不同类型定单本(配对、风险套汇、ADR或可换证券)的开关，或用于默认设置、维护和通信的键盘。图11-通配工作区

市场监视屏幕112为工作区的通配区。通配区是按工作区的定单本部分中的软键盘时所有表单的默认区域。市场监视屏幕112是默认背景，当激活时通配符(表单、弹出式菜单、报告等)在该背景上出现。

市场监视屏幕112意味着以直观方式为用户及时提供个别证券的有关交易信息。通常集成实时市场报价以及提醒用户潜在风险和机会的彩色编码模式，实现上述处理。这意味着结合股票行情录进行查看。

在以上市场监视屏幕112中，有3个信息字段。第一字段是用户输入，并链接到一个符号，可能是同一符号，由用户输入到数据库和定价机制。第二字段为市场的出价方，而第三字段为证券市场的要价方。

兰色背景白色前景字段表示该用户具有最高有效出价，红色背景白色前景字段表示该用户在定单本上具有最低有效要价。空白表示市场上没有该方的有效定单。黑色背景白色前景项目表示除该用户外，还有他人在定单本上具有最高出价或最低要价(最低要价和最高出价一并称为“定单本的排行榜”)。

价格在市场监视上的显示方式可以不同，如果用户现在该选项，则与定单本上的显示方式不同，原因在于监视的目的是或者显示“定单本排行榜”或者显示“差价”市场。在本文中，“差价”市场意味着为标的证券的出价和要价之间的差价而调整的“定单本排行榜”。例如，表示“102-102 1/2 vs 23 1/4”的定单本上的市场(定单本排行榜)呈现101.84-102 1/2(差价)，差额的原因在于102-102 1/2市场是一个以单一股票为条件的市场，“差价”市场的出价方以股票的出价为条件，而“差价”市场的要价方以股票的要价为条件。市场监视的目的是以上述两种方式显示市场。图12至14描述的简单示例说明显示屏幕工作区的各种部分的交互方式。

图15表示向系统委托的定单，无论是单纯远期交易还是条件交换(有时将条件定单称为“条件交换”)，以及用户使用最新套购保值执行定单时价格的显示方式。红色圆点为卖单，兰色圆点为买单，绿色为交易。以上数据为专有数据，所有系统用户均可访问该数据。调整图表的尺寸，以只覆盖工作区的通配区域。

每个数据点均是根据原始定单导出的，例如[LODG.RA].S 250M 109 v42^2 on 2/22/97，在该图上表示为时间为2/22/97点数为98.538的一个点，因为计算该图时的股票价格为38 1/2，并且用户默认的套购保值利率为65％(证券调换率为42.92)。

datapo int≡Bondprice+[(stockpx1-stockpx2)·hedge.ratio·conv.ratio]÷10

datapo int≡106+[(38-42)·.65·42.92]÷10≡98.538

在本发明的最佳实施方式中，系统连续不断的对定单进行排序和显示，即，在输入新定单时，客户按照给定的“最佳”价格次序进行排序；然后输入标的证券价格，当输入的标的证券价格改变时，(至少一个，以及定单算法中的独立变量)，重新计算各定单(相关变量)的价格，然后排序。

换句话说，当输入两个买单时，其中一个买单为：

以92的价格买入500 IBM 7 1/2％ 01/01/01，另一个买单为：

对照以$35.00的价格卖出10,000股普通股，以91 3/4的价格买入500IBM 7 1/2％ 1/1/1

其排序为：

排序1              35         500  92 10,000  500  91 3/4当普通股上涨到$37时，该视图变为：排序2                37 10,000  500    95 3/4         500    92

熟练技术经过修改本发明的系统和方法，可以处理以下示例定单。

例1-公司债券

公司债券交易商希望做以下广告，他希望以与两年期公债的差价为+65基点的价格，买入500M Citicop 5％ 1/1/01，同时卖出500M两年期公债；定单期限为1/2小时；希望交易的最小可接受数量为100M；他允许系统与其他交易所交互，以试图“执行”该定单。

例2-选择权

选择权交易商希望输入一个定单，在3月10日以34％的波动率买入X股Microsoft赎回股票，同时以计算波动率的价格卖出Y股Microsoft普通股；其中X为100到135之间的任何契约，Y为相应“变数”，该变数是通过计算契约以及无风险利率(默认值为6％)乘以契约数乘以系数100(一个契约代表100股)得到的；他希望执行满足以上描述的契约的任意组合，但是总共买入10个契约；其要价的有效期为当天；

该定单是一个“意愿矩阵”(在3月10买入100股赎回股票同时卖出600股，或者在3月10日买入10个契约同时卖出610股，或者...)，向认购者显示部分矩阵，以及其请求数据的方法。认购者可以查看波动率矩阵、价格矩阵中的数据，或者在反向型和转换股票情况中ROI/ROE矩阵(用户输入持有成本、浮动利率等)中的数据，同时系统通过使用认购者向网络提供的假设条件显示定价，从而认购者可以同时查看同一定单，并且可以看到完全不同的波动率价格或ROE/ROI定价。(如，对某个认购者，定单显示为波动率为34％的出价，而对另一认购者，由于其持有成本不同，则出价为37％。该系统以与特定用户有关的方式，显示同一定单，)然而，视图中的第一出价并不改变定单的显示次序。

期货合约(选择权合约)

期货交易商希望在5月10日买入S&P合约，同时在6月10日卖出S&P合约以获得5点债权；其有效期为3小时，并且不允许系统与其他网络或交易所交互以完成任务；如果S&P标的指数变动超过20点，则希望系统取消定单。以上称为差额出价，并且能够提高市场效率，从而不同到期月份将从其他合约中的有效性导出某些有效性；可以从以下情况中导出另一个例子，具有空的谷物仓库的谷物仓库公司订立在5月买入谷物(在市场上)的合约，同时希望在未来的一个或多个到期月份中卖出谷物；他们将接收供货，将谷物存储在仓库中，然后交货。这样，谷物仓库公司能够进行业务(商业项目差价隐含存储成本)。

风险套汇

风险套汇交易商希望买入25,000股Mobil@$60，同时卖空20,000股Exxon@$80；定单有效期为10分钟，他希望从屏幕上输入该定单(并查看定单本)，方法是输入ROE出价或ROE要价，其中根据该用户先前输入的默认值(持有成本、空头折扣、预期截止日期、变数、预期股息等)，由系统计算价格；其最小数量执行请求是5,000股；并且他不允许该系统使用其他交易所来满足该请求或定单。

下表为可由认购者输入、可由其他认购者查看并由系统的交易引擎执行的的某些条件：

表1

字段描述示例定单类型买单、卖单、交换买单、交换卖单、限定买单、限定卖单买单/卖单是固定价格交换买单/卖单是可变价格，并以另一笔交易为条件限定买单/卖单是可变价格和可变数量，但不以另一笔交易为条件。买单/卖单＝以122 1/4买入100IBM交换买单/卖单＝以122买入100 IBM并且以40 1/4卖出50ABC或其同价品限定买单/卖单＝以Y价格囤积100 IBM，其中当ABC的最新出价为40 1/4时，Y为122，并且ABC的出价每变动$1，每股上涨或下跌55美分。价格购买证券所支付的价值；104；或者为具有表2所示形式之一的函数数量认购者希望买入或卖出的证券的最大数量；500,000本金金额；20,000股；50个契约；或为具有表3所示形式之一的函数最小数量认购者希望在第一笔交易或每笔交易中交易的证券的最小数量，由认购者选择。每笔交易25,000本金金额；第一笔交易25,000本金金额，此后不要求最小数量。双封头拒绝发生事件时取消定单。事件为独立价格变量(X)的变动。如果XYZ(二级证券)的价格高于$22/股或低于$17/股，则取消定单。上封头(底价)认购者不希望在高于(低于)价格Y时进行交易。它与双封头不同，原因在于它涉及交易中的主要证券，而并不涉及标的证券即“独立变量X”，并且定单保持“活动”状态(不取消)价格＝Y＝f(x)，但不高于105；价格＝Y＝f(x)，但不低于101。上封头用于减轻认购者以太高价格买入的风险，而底价用于降低卖方以太低价格卖出的风险。秘密所有其他认购者均看不到该定单，但是如果满足条件，则交易引擎可以执行交易。以价格Y(其他Y是一个函数)囤积500,000本金金额的XYZ，前提是有人以等于或低于Y的价格独立输入一个卖单，没有其他条件，但不允许其他认购者查看该定单表2可转换债券功能Y＝f(x)＝(X-PX1)^*H％^*CR/F+PY1，其中X为标的证券的最新价格PX1为认购者输入的标的证券的价格，作为他希望为债券支付的价格(PY1)的参考价格。H％为作为百分比的套购保值比率，将其应用于证券调换率CR，然后除以定价系数F，在大部分情况中，对国内可转换债券该系数为10，对于可转换的优先股为1。因此，如果普通股的价格(X-PX1)每股变化25美分且证券调换率为每债券40股，则价格Y将从原价PY1上涨1/2点，如果输入该定单的认购者输入的套购保值比率为50％的话。系数10是将$5.00(($.25/股)^*.5^*40股/债券)转换为1％面值(面值＝$1,000)的1/2。价格通常是按百分比报价的。低点，价格102将为$1020.00/债券。