资产的理性定价模型和非理性定价模型的比较研究———基于中国股市的实证分析

摘要

本文以1995 年2 月 —2002 年 6 月深沪两市A 股上市公司为样本 ,考察和对比三个定价模型 ———CAPM、三因素模型和特征模型。实证研究发现:(1)中国股市存在显著的“账面市值比效应”(BM Effect)和“规模效应”(SIZE Effect) ,但对于小公司则不存在“1 月份效应”;(2)三因素模型比 CAPM能更好地描述股票横截面收益的变化; (3)基于“股票横截面收益是由公司特征决定”的非理性定价理论的特征模型不成立 ,而基于“股票横截面收益是由风险因素决定”的理性定价理论的三因素模型成立。这些发现说明 ,账面市值比和公司规模这二个变量代表的是一种“风险因素”,并非“特征因素”,因此中国股票横截面收益的变化取决于风险因素 ,而非特征因素。作者认为 ,导致上述结果的主要原因是中国股市长期的同涨同跌特征。