La titulización de activos como instrumento para la financiación de infraestructuras en España

摘要

La coyuntura económica actual, tanto a nivel español como internacional, obliga a las diferentes Administraciones Públicas a seguir una política de austeridad presupuestaria que deberá mantenerse al menos en el medio plazo. Uno de los principales objetivos es mantener el déficit de las cuentas públicas dentro de niveles admisibles. Como consecuencia de la mayor escasez de recursos públicos, se produce una reducción en las partidas presupuestarias destinadas a la inversión en obra pública que continuará en los próximos ejercicios presupuestarios. La activación de recursos procedentes de la iniciativa privada es una de las principales líneas de acción ante esta coyuntura. No obstante, la misma crisis causante de la reducción de los recursos públicos afecta igualmente al sector privado, debido a la mayor dificultad para el acceso al crédito desde la tradicional forma de la concesión de préstamos por entidades financieras. Es precisamente esta crisis crediticia la que obstaculiza la financiación de proyectos de infraestructuras por parte de la iniciativa privada. Ante este análisis de la situación, esta Tesis Doctoral propone el empleo de un instrumento novedoso para facilitar la financiación de inversiones en obra pública por parte de la iniciativa privada. Frente a la financiación convencional a través de préstamos, se presenta la alternativa del recurso a los mercados de capital mediante la titulización de activos. Así, la emisión de títulos respaldados por los derechos de crédito generados por una determinada infraestructura permitirá abrir la base de potenciales aportadores de recursos, al acceder a los mercados de capital. La complejidad de este tipo de técnicas financieras exige un análisis profundo de su acomodo legal en el marco español, especialmente ante la próxima entrada en vigor de la Ley de Captación de Financiación en los Mercados por los Concesionarios de Obras Públicas. En este sentido, la Tesis Doctoral aporta una serie de recomendaciones para una implantación efectiva de este instrumento en el ámbito de la financiación de infraestructuras en España. V ABSTRACT The current economic environment, at both Spanish and international level, forces public authorities to set austere budget for the next coming years. One of the main targets is to control the public deficit. As a consequence of the lower level of public resources, public works investment will be affected by budget cuts during the next years. One of the action lines in this environment is to activate private resources. However, this same crisis affecting public resources is at the same time impacting the private sector, due to the tightening in the access to credit, especially in the standard way of loans granted by finance entities. This credit crisis is an obstacle for the infrastructure private finance. Under these circumstances, this PhD Thesis proposes the use of an innovative instrument to allow the private initiative fund public works. In contrast with the standard source of funding via bank loans, this Thesis shows assets backed securitization as an alternative. The issuance of securities backed by infrastructure credit rights will widen the range of potential investors, through the access to the capital markets. Due to the complexity inherent to this kind of finance structures, an in-depth legal analysis is needed to determine how this instrument fits the Spanish legal framework, especially under the next coming Ley de Captación de Financiación en los Mercados por los Concesionarios de Obras Públicas (Finance Law for Public Works Concessions). This PhD Thesis provides recommendations for an effective implementation of this technique to finance infrastructures in Spain.