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金融学季刊

金融学季刊

CSSCI

Quarterly Journal of Finance
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  • 主编：徐信忠,刘力,朱武祥
  • 电话：021-64411389
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金融学季刊 >2020年第004期

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共4384条结果
  • 摘要：经济增长目标的短期化与创新行为投入周期长、见效慢的特征之间的矛盾,预示着高经济增长目标对创新可能具有抑制效应.基于2007-2017年的上市公司数据及省级经济增长目标数据,本文发现经济增长目标对企业创新投入确有抑制效应,经济增长目标提高1个标准差,企业研发投入强度减少幅度为行业平均研发投入强度的7.2％.经济增长目标也抑制了企业创新产出,且该抑制效应具有持续性.进一步研究发现,高经济增长目标驱使企业过度投资从而挤出了创新研发投入.此外,本文从企业、地区、竞争压力、官员特征等方面进行了一系列的异质性分析.本文的研究结论说明,适当调低经济增长目标既能促进企业创新,亦能提高企业投资效率.本文的研究结论对我国创新驱动发展战略的实施具有一定的参考意义.
  • 摘要：短期业绩目标的压力常常会催生上市企业的短视动机,导致其缺乏参与研发创新的激励,并通过盈余管理粉饰业绩.本文探讨税收体制的改革能否改善这一状况,利用2004-2009年全国范围内分批次进行的增值税转型构建双重差分模型,研究发现税制改革能够显著提升上市企业的创新产出和资本投资效率,约束了其通过盈余管理粉饰业绩的行为.可见,税制改革有助于改善上市企业的短视动机,落实创新驱动战略,有效推动经济发展.
  • 摘要：ETF50期权合约上市的主要目的在于平抑股票市场的波动,对冲股票市场风险,为股票市场提供更加合理有效的风险管理工具.本文研究了从期权得到的预期的风险和事后风险的差异随时间变动的风险,也即“比索问题”,验证其是否影响ETF50期权标的股指的预期收益率,从而检验我国期权上市以来风险管理的有效性.基于跨期资本资产定价模型(ICAPM),采用无模型滚动区间的计算方法,本文得到了中国股票市场的“比索问题”风险度量指标,即方差风险溢价(VRP)和偏度风险溢价(SKP),以研究其对市场未来不同时期超额收益的预测能力.实证结果表明,中国股票市场的偏度风险溢价在短期对股票市场的超额收益有预测能力,证明我国ETFS0期权可以对冲股票市场的暴跌风险.原因可能是近年来频繁爆发的股票市场暴跌事件引起了投资者对股票市场崩溃风险的担忧和敏感,投资者承担了这种风险并得到相应的风险补偿.此研究可为我国将来的指数期权和个股期权的上市提供有效的理论研究与现实证据支持.
  • 摘要：本文以我国A股上市公司为研究对象,选取和上市公司处于同一行业且同一年向证监会递交了上市申请但未过会的私营企业作为对照组,研究上市对公司创新结构的影响.本文将创新结构划分为创新质量、专利类型构成和专利来源结构三个维度,结果发现公司上市后的创新质量下降;专利类型构成发生改变,即实用新型专利占比提升,发明专利占比下降,但这两类专利的平均创新质量均显著下降;公司从外部受让的专利数量显著减少,而是更加致力于内部自主研发.更进一步地,本文指出上市对公司创新结构的改变程度会受到诸如融资约束和公司特征等因素的影响.因此,监管部门在鼓励直接融资服务实体经济的同时,也不能忽视上市对公司创新结构可能造成的影响.
  • 摘要：本文结合LASSO和核偏最小二乘回归研究百度搜索指数对CPI的预测作用.首先,选取宏、微观经济领域与CPI相关的、有代表性的百度搜索关键词,将其月平均指数作为CPI预测的一类自变量.其次,联合使用L ASSO算法和核偏最小二乘回归,用网格搜索法选取最优参数组合,对自变量集进行有效降维得到最优预测.最后,比较单独使用互联网搜索量、单独使用政府统计数据和同时使用两者对CPI的预测效果,结果显示,互联网搜索量和政府统计数据对CPI预测的效果具有互补性,同时使用两者可提升预测的准确性,且能较好地预测转折点.
  • 摘要：本文使用双边随机前沿模型,度量了我国债券市场上四种债券利率的定价偏差,发现3月期回购利率被轻微高估;3月期国债利率被轻微低估;10年期国债利率和10年期AAA债券利率都明显被高估.基于上述四种债券利率得到期限利差、流动性利差和违约利差,本文研究了系统性风险和债券利率的定价偏差对三种利差的影响.本文的结论不仅补充了关于债券利率定价方面的已有文献,也能够为投资者在系统性金融风险层面制定有效的债权投资组合提供新思路.
  • 摘要：基于股权激励和监督机制双重视角,本文以2007-2017年沪深两市A股上市公司样本数据研究股权激励对业绩预告的影响.实证结果发现:股权激励效应越高,业绩预告越及时、精确度越高;股权制衡度及两职分离度越高,股权激励对业绩预告及时性的正向调节作用越显著,但对业绩预告精确度具有负向调节作用;独立董事比例越高时,股权激励对业绩预告及时性的强化作用越显著;相对于非国有企业,国有企业激励机制更为完善,但非国有企业的监督机制强于国有企业;相对于非混合所有制国有企业,混合所有制国有企业的股权激励效果更为显著,但其监督机制仍有待完善.本文对完善信息披露的内部治理机制具有一定的参考价值.
  • 摘要：本文基于EWN数据库以及WDI数据库,对全球股权资产的本国偏好程度进行测算,发现股权资产的本国偏好普遍存在,且发展中国家股权资产的本国偏好程度高于发达国家.为研究此现象形成的原因,本文基于93个经济体1995-2015年的跨国面板数据,实证检验了金融发展以及金融开放因素对股权资产本国偏好的重要影响.研究发现:金融发展水平的提高既能够提高本国的对外股权投资能力,也可以促进本国股市规模的扩大,对股权资产本国偏好的影响具有不确定性;而金融开放可以显著降低股权资产的本国偏好程度,且对发展中经济体的影响更大.本文的回归结果在改变样本划分方法、替换核心解释变量、加入更多解释变量、使用系统GMM(广义矩估计)的方法处理内生性等稳健性检验中均保持一致.由此可见,发展中国家金融开放程度的不足是导致其股权资产本国偏好程度较高的重要原因.
  • 摘要：随着我国经济日益融入全球经济,资本流动(尤其是短期资本流动)对我国宏观经济波动的影响日益增大.本文通过构建包含金融摩擦和资本流动的新凯恩斯动态随机一般均衡模型(DSGE),发现跨境短期资本流动对我国企业投资具有显著的金融加速器效应,并且该效应表现出明显的非对称性和非线性.本文基于2003-2016年我国上市公司投资的季度面板数据进行实证检验,提供了佐证这种金融加速器效应的微观证据.研究结果表明:①短期资本流入会促进企业投资扩张,而资本外流则会加速企业投资的下滑;②金融危机期间短期资本对于企业投资的冲击会明显加剧.同时,短期资本流出对于企业投资的紧缩效应明显强于其流入对于企业投资的扩张效应;③短期资本对企业投资的冲击对于企业杠杆率呈现出门槛效应.随着企业杠杆率的上升,企业受到的冲击会显著加大.本文的研究结果对于我国进一步扩大金融开放、加强对跨境资本流动的宏观审慎管理、防范和化解系统性金融风险,具有重要的启示意义.
  • 摘要：为探讨产业政策对企业经济行为的影响,本文基于中国A股上市公司2006-2015年的数据,从募集资金投向变更的视角对产业政策的实施效果进行了考察.研究发现,产业政策能够显著降低企业募集资金投向变更的概率.其中,对于新建项目和技术改造项目这类投资周期长、资金需求大的项目,产业政策的作用效果更显著.进一步研究发现,产业政策主要通过信贷资源配置渠道影响企业募集资金投向变更.异质性分析结果表明,产业政策这一效果在非国有企业、治理水平较高以及市场化程度较高地区的企业中更加显著.本文清晰揭示了“产业政策→信贷资源配置效应→降低企业募集资金投向变更概率”的作用机制,有助于我们对产业政策影响企业募集资金投向变更的渠道有更深入的认识.
  • 摘要：本文以改进的后悔理论作为基础,提出了“情绪动机影响投资决策”的理论假说.该假说纠正了前景理论在基础假设中的谬误,使行为金融学对于情绪的研究得以在风险和收益的局部均衡框架下展开.在上述假设下,本文把预期情绪引导的投资偏差设定为避免后悔和追求欣喜两种投资动机所导致的结果.在一致性情绪动机的条件下,投资者投资组合的外边界发生了系统性的偏移,这导致投资者的投资行为也发生了变化.本文还在理论上证明了,在异质性情绪动机的条件下,投资者的投资边界产生了扭曲,投资者表现出了明显的处置效应.
  • 摘要：利用我国某大型券商的融资融券投资者个人账户信息,研究投资者业绩的可持续性及其交易行为偏差.实证结果发现,历史投资绩效更高的投资者由于具有更加丰富的投资经验和更高的投资水平,能够更好地规避交易行为偏差,从而提高在股市中的投资收益.在业绩可持续性方面,投资者的投资绩效越高,不仅其未来投资收益越高,而且其持股组合的未来超额收益也越高,其中普通账户的持股组合表现略高于信用账户.在交易行为方面,相比投资绩效较低的投资者,投资绩效较高的投资者在交易过程中表现出更低程度的注意力驱动交易、过度交易和处置效应等非理性行为偏差.此外,特征不同(如性别、年龄、股龄和教育水平等)的投资者之间存在不同程度的交易行为偏差.本文的研究有助于投资者深入认识自身心理和行为模式上的固有缺陷,从而指导其将来进行更为理性、科学的投资决策.
  • 摘要：本文以2012-2016年A股上市公司实施的定增并购交易为研究样本,检验大股东参与对定增并购价格偏离的影响,发现大股东参与并购或参与定增都会提高定增折价,但在大股东同时参与定增和并购(定增并购)的情况下,定增折价并不会叠加式地增大;大股东参与并购会提高并购溢价,但大股东参与定增会降低并购溢价,尤其是在支付方式为现金的情况下.研究结果表明,大股东参与定增并购过程中存在利益输送动机和支持动机,两种动机博弈的结果可能使支持动机被利益输送动机掩盖.研究结果对完善第二类委托代理问题具有重要意义,有助于进一步规范定增并购交易定价机制.
  • 摘要：近年来,明星分析师评选期间爆出的一些关于女性分析师颇具争议的“低俗拉票”行为引发了市场对女性明星分析师专业能力的诸多质疑.在此背景下,本文以2009-2017年中国A股市场明星分析师发布的31 491份上市公司盈余预测报告为研究对象,对明星分析师性别与其盈余预测质量之间的影响关系进行了实证检验.研究发现:女性明星分析师相比男性明星分析师而言表现出显著更高的盈余预测准确性,这种盈余预测质量优势在分析师所属券商规模较小时和市场态势为“熊市”时表现得更为明显.进一步的中介效应检验结果表明,女性明星分析师主要通过更高的行业和公司专长提高其盈余预测准确度;此外,女性明星分析师在现金流预测方面也更为准确,并且其盈余预测的市场反应显著强于男性明星分析师,意味着投资者能够识别出女性明星分析师盈余预测质量优势.本文的结论表明,女性明星分析师是凭借优秀的专业能力冲破了“玻璃天花板”而成为以男性主导的明星分析师队伍的佼佼者,而非中看不中用的“花瓶”,相关研究工作既丰富了明星分析师预测和个体性别差异经济后果的研究文献,也具有重要的实践启示和政策参考价值.
  • 摘要：当前关于资本监管绩效的研究忽视了商业银行目标资本充足率与实际资本充足率的区别.有鉴于此,本文基于2011-2017年中国156家商业银行的数据,运用局部动态调整模型和系统GMM(广义矩估计)方法估计了资本监管压力对银行目标资本充足率的影响.实证研究表明:资本监管会影响银行主观的资本持有意愿,监管压力越大,银行主观持有更多资本的意愿越强;不同所有制银行的目标资本充足率存在差异.接着,本文探讨了银行向目标资本充足率动态调整的特征.研究发现:资本充足率缺口为正的银行,倾向于通过调整资本和风险加权资产向目标资本充足率靠近;资本充足率缺口为负的银行,倾向于通过调整风险加权资产向目标资本充足率靠近.进一步细分资本和风险加权资产的类型可以发现,银行倾向于运用二级资本而不是一级资本来调整资本持有;同时,银行倾向于通过调整贷款来调整风险加权资产持有量.本文的研究为进一步推进资本监管改革提供了新的思路和洞见.
  • 摘要：股权质押作为一种便捷的融资方式,近些年来广受股东青睐,但其也因风险性饱受争议.本文以中国A股上市公司作为研究对象,考察了控股股东股权质押对企业并购行为的影响.研究发现,在控股股东股权质押期间,控股股东倾向于通过宣告并购行为以拉升企业股价,降低控制权转移风险.控股股东股权质押对企业并购的促进作用在非国有企业、机构投资者持股比例较低的企业中更为明显,且更有可能发生在股价下行期间,此时的并购行为呈现"重量不重质"的特点,控股股东股权质押也降低了企业并购的完成率.并购能够提高企业短期业绩,但对企业长期业绩有负面影响,企业宣告并购更多的是为了提振短期股价.本文从一个新的角度验证了控股股东股权质押对企业经营行为的实质性影响,为监管控股股东股权质押行为、控制股权质押风险提供了政策参考.
  • 摘要：本文选取中国沪深两市2008-2016年的A股上市公司为初选样本,研究了高管团队海外经历对企业创新活动的影响.结果发现,企业高管的海外经历能有效促进企业的创新活动,在运用倾向得分匹配和Heckman两阶段检验控制自选择效应后,结论仍然成立.本文进一步探究了这种影响的作用机制,发现海归高管能通过提升企业的人力资本和改善公司治理环境两种渠道对企业创新产生积极影响,但影响机制主要体现为海外工作经历这一特征对创新的促进作用.此外,本文的研究结果还表明企业高管团队海外经历对创新活动的影响比董事海外经历的影响表现得更显著.本文的结论凸显了人力资本在企业经营阶段的重要性,有助于为我国企业在雇用海外人才策略方面提供参考意见,并为我国当前的人才引进政策提供经验支持.
  • 摘要：具有类货币属性的黄金在国际金融市场投资中具有独特地位,研究其对冲和避险属性对于投资组合管理具有重要意义.本文采用异方差识别法来估计SVAR模型中黄金与其他资产的同期相互影响,并通过累积冲击响应研究黄金的对冲属性,发现黄金期货是原油期货和美元外汇的对冲资产但不是股指期货的对冲资产;采用copula模型估计黄金与其他资产的尾部相关系数来研究黄金的避险属性,发现黄金期货对美元外汇表现出强避险性,对股指期货仅在部分时候表现出强避险性,对原油期货则未表现出强避险性.本文丰富了关于黄金对冲属性和避险属性的研究方法,也有助于加强人们对黄金在投资组合中作用的认识.
  • 摘要：本文以2012-2018年我国非金融上市公司季度数据为样本,研究宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间的非线性关系,以及机构投资者对该非线性关系的动态影响.研究结果表明,宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间呈现U型关系,即随着金融杠杆的提高,股价崩盘风险先下降后上升,稳健性检验中的门槛效应检验、工具变量检验等方法增加了该实证结果的可靠性.进一步研究发现,机构投资者持股会改变宏观金融杠杆与股价崩盘风险之间的U型关系.具体体现为,机构投资者持股导致U型的拐点左移,即机构投资者持股削弱了U型左侧宏观金融杠杆抑制股价崩盘风险的效应,并强化了U型右侧宏观金融杠杆增加股价崩盘风险的效应.本文的研究结果表明,金融行业发展有助于抑制股价崩盘风险,但是其过度发展形成的经济金融化趋势,将暴露金融脆弱性和贪婪性的弊端,增加实体企业隐藏坏消息的理由、借口和活动,促使股价崩盘风险提升,本文的结论支持机构投资者的短视行为理论和羊群效应理论.
  • 摘要：本文基于动物精神视角,利用1999年1月至2019年9月的月度数据构建动态非线性自回归分布滞后(NARDL)模型,研究信心对我国金融市场的非对称影响.结果表明,在动物精神视角下,信心对金融市场的影响存在明显的非对称特征,且在短期和长期影响上存在差异.具体而言,信心的正向冲击对金融市场的短期影响较大,而负向冲击对金融市场的长期影响更大,破坏性更强.同时,本文进一步探究了金融改革背景下两者的影响关系,发现金融改革阶段信心对金融市场的影响呈现高度对称性、稳定性以及持久性的新特征,表明该阶段稳定信心在平抑金融市场波动方面发挥着重要的作用.
  • 摘要：作为经济领域较为新兴的研究方法,机器学习拓宽了经济学研究边界.那么,能否将其应用于中国上市公司的财务预测呢?本文认为,通过正确地选择模型和准确完整地收集数据,机器学习可以成为一种适用性强且效率高的预测方法,能够挖掘数据间的关系,研究非线性、不易解释的模型,预测准确度超过了传统计量经济模型.本文以机器学习为研究方法,以中国上市公司业绩爆雷预警应用为切入点,基于文献和文本挖掘选择预测变量,训练了决策树、Bagging、AdaBoost、弹性网、Logistic回归5种模型.结果表明机器学习模型对上市公司业绩爆雷有较好的预警效果;集成学习模型Bagging和AdaBoost预测能力更强,弹性网模型最稳定.我们的研究为机器学习在财务管理领域应用提供了一些思路及建议.
  • 摘要：文章选取2008-2017年我国A股国有上市公司为研究样本,具体考察混合所有制改革背景下,非国有股东参与治理对国有企业全要素生产率的影响.结果表明:①非国有股东参与治理可以显著提高国有企业全要素生产率,这一结果在考虑内生性问题及一系列稳健性检验后依然成立;②行业竞争程度对非国有股东与全要素生产率之间的关系具有调节作用,非国有股东对全要素生产率的促进作用在竞争性国有企业中更显著;③与非国有股东持股相比,非国有股东参与董事会治理更重要;④非国有股东可以通过缓解第一类代理问题和提高研发创新投入提升全要素生产率.本文的研究结论为推进国有企业混合所有制改革和提升国有企业全要素生产率提供了直接的经验证据,并对实现我国经济高质量增长具有一定借鉴意义.

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