摘要：尿素需求未来5年年均增速5％--统计显示，近20年我国化肥/氮肥需求年均增速达到5％。作为农业大国的中国出于粮食安全考虑所实施的系列“支农”政策已于2004年开始体现，并有望形成新一轮农业增长。另一方面，尽管尿素工业需求增量相对有限，但近年数据显示三聚氰胺等工业需求尿素年均增速已达10％以上。我们有理由判断：我国尿素需求总体稳定，且未来5年年均增速可望5％以上。rn 尿素供给关联煤价动态波动——我国尿素产业的“双60％”现象表明：某种意义上，我国尿素需求相对稳定，而尿素供给却随煤价波动而呈现周期性变化。我们认为，“支农”特征的化肥行业必然受到政府的高度关注，从而会使尿素净出口/进口在政策影响下相对有限，表现为我国尿素产量与国内表观消费量基本相当。与此同时，我国尿素产业双“60％"现象所反映的低集中度特征使“成本推动"成为尿素周期表现的直接原因。进一步分析，煤炭下游消费比重高达60％以上的电力近15年的年增长率达10％，成为拉动煤价上涨的直接动力。rn 相关指标难言尿素见顶——煤价与肥价的关联分析表明，尿素一般滞后于煤炭半年时间。与此同时，相关统计指标依然支持尿素持续景气的趋势判断——进入2005年以来，产量增速中电力超越煤炭3.3％、尿素累计产量同比增幅降至5.8％、煤炭与尿素库存较年初分别下降3％与4.6％。可见，目前尿素言之见顶为之过早。rn 事实上，我们预计我国尿素行业2005年与2006年利润总额同比增幅分别可达到80％与25％，本轮周期高点将于2006年下半年出现。rn 尿素估值尚存20％上升空间——目前，国外市场化肥上市公司2004年静态市盈率指标在15倍以上，而我国尿素上市公司的相应指标不足11倍。与此同时，我们以国内上市公司2001年的历史最低经营业绩及当前二级市场股价测算的尿素市盈率也仅约25倍。况且，我们判断尿素可望于2005年与2006年分别实现80％与25％的利润增长，由此尿素动态市盈率将降至5-6倍。相比较，国内尿素估值明显偏低，且至少应有20％的股价上升空间。不过，考虑到相关风险因素，从投资策略上我们建议配置煤头氮肥及化肥并举上市公司。
