金融去杠杆对中国沪深股票市场的冲击——基于融资融券的视角

摘要

2016年12月2日上交所和深交所同时修订了有关融资融券的《实施细则》,根据新规,市盈率大于300的股票将不再作为融资抵押品.利用该制度变迁作为一次自然实验,检验制度变化对融资买入以及股票价格的冲击效应.研究发现:第一,融资新政有效地降低了市场整体融资买入额,特别是高市盈率和高融资杠杆公司的融资买入额;第二,融资新政也产生了一定的挤出效应,相对增加了高贝塔系数和高换手公司的融资买入;第三,融资需求的下降显著冲击了价格,特别是弹性差的股票.实验证据表明,在各领域制定去杠杆的规则时,可以采用更多元的指标体系以缓解挤出效应的影响;并且应充分考虑对该市场供求关系的影响以及资产的弹性大小,以避免造成资产价格的大幅波动.