股指期货推出对中国股票市场的影响——基于资产定价模型的分析与实证

摘要

股指期货推出对我国股票现货市场究竟有无影响、会有怎样的影响,是一个极具研究价值、并且现实意义重大的课题。
　　 本文首先分析股指期货推出后对金融市场的一般性影响、股指期货的功能所引申出的各种新的交易需求,以及对各类交易者的具体影响;其次,本文由金融学动态资产定价理论出发,分别以Lucas离散时间资产定价模型和merton的连续时间资产定价理论为基础,将股指期货纳入到资产定价的框架中,考察其推出前后市场上资产均衡定价机制的异同,建立分析股指期货推出后对现货资产影响的一般性理论模型;最后,结合理论分析的结果,本文对已推出股指期货的发达国家市场进行实证研究,同时对于中国市场以中国金融期货交易所成立为时点进行部分反映新华富时A50股指期货影响、部分前瞻性反映市场预期的实证分析,进而考察股指期货推出前后相应资产的定价和波动率方面的变化。
　　 本文的研究发现:在Lucas模型框架下,当投资者以风险管理为目的投资股指期货的条件时,股票均衡收益率的稳态水平受到来自股指期货相关变量的影响;在Merton模型框架下,股票指数成份股的均衡收益率与市场组合的关系发生了改变,股指期货相关的变量出现在均衡定价方程中;而美国和中国市场的实证结果均表明股指期货会带来贝塔系数和无条件方差的增加,并且中国金融期货交易所成立后,部分成份股发生了显著的结构性变化。
　　 本文由此得出结论:在不完全市场的条件下,股指期货的推出会改变中国股票现货市场的均衡定价机制、有效提高市场效率,并且将推动全社会资源分配趋近于帕累托最优。