欧债危机下部分欧元区国家估值效应对其国际投资净头寸的影响

摘要

在全球经济金融日趋一体化的背景下，各国外部失衡的现象也日益突出，国际投资净头寸作为衡量一国对外资产和负债的存量指标，能够较为全面地反映外部失衡的情况，并与国际收支账户形成互补。在影响国际投资净头寸的因素当中，估值效应是指由于汇率变化、对外资产和负债的价格变化等因素所引起的国际投资净头寸存量的变化。正的估值效应有利于改善国际投资净头寸，为国家积累对外财富，而负的估值效应则会造成国内资源的无偿对外转移。
　　2009年底爆发的欧债危机，使得欧元区部分国家的国际投资净头寸出现了明显恶化的情况，而在此期间欧元区有关国家的实际有效汇率差异、对外资产和负债的价格波动也使得估值效应的整体影响变得更加复杂。因此，本文的研究就围绕着估值效应对国际投资净头寸的影响展开。
　　文章首先阐明了研究国际投资净头寸以及估值效应对其影响的宏观背景和在欧债危机这一特殊历史条件下进行研究的必要性。接下来的理论分析中，不仅包含了国际投资净头寸的框架核算，明晰其头寸变化涵盖了贸易渠道和估值效应渠道;也包含对估值效应组成的细分，分别推导了汇率渠道和资产价格渠道对国际投资净头寸的影响。在理论分析的基础上，再结合欧债危机的背景，考察了欧元区内不同国家、不同时间段下估值效应的变化对国际投资净头寸的不同影响，综合得出了以下几个结论:第一，对于债务国来说，欧债危机前后估值效应整体为负但逐渐趋于缓和，而国际投资净头寸出现了明显恶化;第二，对于欧元区其他主要成员国来说，国际投资净头寸表现各不相同但估值效应均没有明显的影响。第三，建立跨期的实证模型，通过约束性协整检验和误差修正模型确定欧债危机中的债务国的估值效应对国际投资净头寸确实有着显著影响，这种影响是由债务国的有效实际汇率贬值和资产价格下跌等因素共同导致的，且估值效应在短期内占主导因素。最后，文章对欧元区有关国家如何改善国际投资净头寸和实现外部再均衡提出了相应的建议方案，也为我国今后如何有效实施汇率改革、外汇储备管理等提供了借鉴和参考。

目录

声明

摘要

第一章 研究导论

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路与框架结构安排

1．3 本文创新点与不足

第二章 文献综述

2．1 关于国际投资净头寸的研究

2．1．1 国际投资净头寸的概念界定

2．1．2 基于对外净资产和国际收支的研究视角

2．1．3 国际投资净头寸影响因素的研究

2．1．4 关于国际投资净头寸测算的研究

2．2 估值效应的有关研究

2．2．1 估值效应的定义概述

2．2．2 估值效应整体影响的研究

2．2．3 估值效应具体表现形式的研究

2．3 文献综述小结

第三章 估值效应对国际投资净头寸的影响渠道与机制分析

3．1 国际投资净头寸的核算框架与影响因素

3．2 估值效应的组成

3．3 资产价格渠道对国际投资净头寸的调整

3．3．1 资产价格变化的细分

3．3．2 资产组合、超额收益率的变化影响

3．4 汇率渠道对国际投资净头寸的调整

3．5 本章小结

第四章 欧元区有关国家国际投资净头寸及估值效应的现状及发展变化分析

4．1 欧元区国际投资净头寸的发展变化与现状

4．1．1 欧元区的现状

4．1．2 欧元区有关国家整体国际投资净头寸的不同表现

4．1．3 欧元区有关国家国际投资净头寸中对外资产和负债的构成变化

4．2 欧债危机前后估值效应的影响变化

4．2．1 欧债危机债务国估值效应变化的具体表现

4．2．2 其他欧元区主要成员国估值效应的具体表现

4．3 估值效应影响的典型国家分析

4．3．1 传统经常账户盈余国——荷兰

4．3．2 欧元区债务国代表——意大利

4．4 本章小结

第五章 欧元区部分国家估值效应影响的实证研究

5．1 估值效应影响的实证模型设计

5．1．1 跨期模型的建立

5．1．2 实证对象、方法与数据来源

5．2 估值效应影响大小的实证检验过程和结果概述

5．3 实证结果解析

5．4 本章小结

第六章 本文结论与政策建议

6．1 本文结论

6．2 政策与建议

6．2．1 短期对国际投资净头寸的改善

6．2．2 长期的外部再均衡

6．2．3 对中国的启示与建议

注释

参考文献

后记