管理层激励与资本结构动态调整——基于客户集中度的调节效应研究

摘要

一直以来，资本结构决策都是公司最为重要的财务决策，但资本结构的动态调整受到众多内外部因素的影响。尤其是由于“两权分离”情况下形成的委托代理问题，公司管理层可能为了自身利益最大化而不愿意做出任何的资本结构调整，因此所有者试图采取更加合理有效的措施来激励管理层。尽管现有研究已证实诸多公司特征因素会对管理层激励效果产生影响，但鲜少有考虑客户集中度这一因素。因此本文试图探讨企业在进行资本结构动态调整时，是否会受到管理层激励的影响，这种影响是否会受到客户集中度的调节，以期丰富相关研究。
　　本文在梳理相关文献和理论的基础上，选取2010-2016年间所有沪深A股上市公司作为初始研究样本，分别检验管理层薪酬激励和管理层股权激励对资本结构动态调整的影响，以及客户集中度对两者关系的调节效应，并且考虑产权因素的影响。通过实证分析得知:(1)管理层激励会促进公司资本结构的主动调整;(2)当公司资本结构高于目标资本结构，需要向下调整资本结构时，管理层激励对资本结构动态调整影响更大;(3)客户集中度确实会对管理层激励与资本结构动态调整的关系起到调节作用，具体来说客户集中度会弱化管理层激励对资本结构动态调整的促进作用，但上述影响在国有企业并不显著。
　　基于各项研究结论，本文认为在我国特有的资本市场上，公司需要进一步完善管理层激励机制，建立合理有效的内外部监督机制，促使管理层更大程度的考虑公司利益。另外在国有企业混合所有制改革的背景下，国有企业应该借鉴非国有企业的相关优秀管理经验，使其管理行为更具有自主性。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 研究背景

1．2．1 研究目的

1．2．2 研究意义

1．3 研究思路与方法

1．3．1 研究思路与内容

1．3．2 研究方法

1．4 研究创新

2 国内外研究现状

2．1 资本结构动态调整研究

2．2．1 管理层薪酬激励相关研究

2．2．2 管理层薪酬激励对资本结构动态调整的影响研究

2．3．1 管理层股权激励相关研究

2．3．2 管理层股权激励对资本结构动态调整的影响研究

2．4 客户集中度的相关研究

2．5 文献述评

3 理论概述与假设提出

3．1．1 管理层的界定

3．1．2 管理层股权激励

3．1．3 管理层薪酬激励

3．1．4 资本结构动态调整

3．2．1 委托代理理论

3．2．2 激励理论

3．2．3 权衡理论

3．2．4 风险规避假说

3．3 研究假设

3．3．1 管理层激励与资本结构动态调整

3．3．2 客户集中度的调节效应

4 实证分析

4．1 研究设计

4．1．1 模型设计

4．1．2 变量设定

4．1．3 样本选择与数据来源

4．2．1 变量描述性统计

4．2．2 变量相关性分析

4．2．3 多元回归结果分析

4．3 稳健性检验

4．4 进一步分析：产权因素的影响

5 研究结论与讨论

5．1 研究基本结论

5．2 政策建议

5．3．1 研究不足

5．3．2 研究展望

参考文献

致谢