实物期权理论在G企业并购Y企业价值评估中的应用研究

摘要

随着经济的发展以及市场规模的扩大，企业并购已成为高新技术企业扩大经营规模增强市场竞争力的重要战略性决策，其成功与否对企业未来的存续与发展具有重要的影响意义。在高新技术企业并购过程中准确地评估目标企业价值又是并购成功的必要条件，然而我国目前使用较多的传统价值评估方法对于高新技术企业的并购价值评估并不适用。基于此本文针对高新技术企业并购的特点引入实物期权理论对传统价值评估方法进行完善，并将完善后的方法应用于具体案例，进而在应用的过程中发现一些困难之处，最终针对这类企业并购中可能存在的这些困难有针对性地提出一些有价值的建议。
　　本文应用实物期权理论对G企业并购Y企业案中被并购企业Y企业的价值进行研究。首先，对实物期权理论的产生以及发展、实物期权理论在价值评估中的应用以及高新技术企业价值评估相关方面的文献进行了分类总结。又对企业价值评估的传统方法与实物期权价值评估方法进行了述评，进一步分析了实物期权理论在高新技术企业并购价值评估中的适用性。其次，将被并购方价值按其特征分为两部分，即独立价值部分与并购案产生的实物期权价值部分，并对两部分价值分别进行评估。针对独立价值部分运用层次分析法选择适合本案企业的评估方法进行估值。针对该并购案产生的期权价值运用比较研究法，从期权估值常用的两种模型中选择适合具体情况的Black-Scholes模型进行估值。在B-S模型的运用过程中，由于B-S模型不派发股利的假设不适合大多数上市公司的实际情况，针对这一问题在进行波动率参数确定时使用后复权股价，成功的剔除了派发股利对股价减损的影响。对B-S模型中各所需参数进行了合理的估计后，由于B-S模型手工运算量较大。本文借助Excel编辑代码增加用户定义函数得到实物期权价值。最终将两部分评估价值进行加总得到评估结果并对该结果进行评价分析。最后，在对完善后方法应用于案例的过程中发现困难，并针对实物期权理论在高新技术企业并购价值评估中可能会遇到的困难提出一些建议。
　　本文研究结果影响:其一，为并购方在对高新技术企业进行投资的初期，利用外部数据评估拟并购企业价值，进而为做出初步投资决策提供参考。其二，总结了几点实物期权理论在高新技术企业并购价值评估中运用的建议，对以后的高新技术企业并购估值具有一定的借鉴意义。

目录

声明

摘要

图表索引

1 绪论

1.1 选题背景及意义

1.1.1 选题背景

1.1.2 选题意义

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

1.2.2 国内研究现状

1.3 关键概念和基础理论

1.3.1 企业价值的概念

1.3.2 实物期权的概念

1.3.3 实物期权相关理论

1.4 主要研究内容及方法

1.4.1 主要研究内容

1.4.2 研究方法

1.5 创新与不足

1.5.1 创新

1.5.2 不足

2 企业并购价值评估方法比较分析

2.1 传统企业价值评估方法述评

2.1.1 收益法

2.1.2 市场法

2.1.3 成本法

2.1.4 三种方法的比较分析

2.2 实物期权企业价值评估方法的源起与发展

2.3 传统价值评估法与实物期权法的比较分析

2.4 小结

3 实物期权理论在高新技术企业并购价值评估中的适用性分析

3.1 高新技术企业及其并购的特点

3.1.1 高新技术企业的特点

3.1.2 高新技术企业并购的特点

3.2 传统评估方法在高新技术企业并购价值评估中的局限性

3.2.1 收益法的局限性

3.2.2 市场法的局限性

3.2.3 成本法的局限性

3.3 实物期权法对高新技术企业并购价值评估方法的完善

3.4 小结

4 Y企业并购价值分析

4.1 案例背景概述

4.1.1 G企业概况

4.1.2 Y企业概况

4.2 并购动机

4.3 并购价值的构成

4.3.1 Y企业独立价值

4.3.2 实物期权价值

4.4 小结

5 Y企业并购价值测算

5.1 Y企业独立价值测算

5.1.1 方法选择

5.1.2 具体测算

5.2 实物期权价值的测算

5.2.1 模型选择

5.2.2 具体测算

5.3 评估结果分析

5.4 小结

6 主要结论及相关建议

6.1 主要结论

6.2 相关建议

致谢

参考文献