关于员工认股权定价问题的研究

摘要

员工持股计划问题是当代期权理论与实务研究中的重点和难点问题。研究表明，员工持股计划是将所有者、经营者、员工三者利益结合起来的激励制度和价值分配制度的一种创新。然而传统的文献研究主要集中在员工认股权计划的激励问题及会计处理上，而忽视了对员工认股权定价的研究。在论文的研究过程中我们还发现，尽管目前学者们提出了多种员工认股权的定价方案，但是还没有公认的定价公式。国外的有关研究理论尽管还不成熟，但是其研究框架已经比较完善。国内的研究主要集中在认股权实施的会计处理问题以及其实施策略和制度障碍。 基于此，本文首先总结了前人的研究成果和相关的理论基础，并指出他们的局限性。接着在Black-Scholes公式的基础上，建立了一个更具有柔性特征的ESOs定价模型, 既EFF模型。它显性地嵌入了退出率﹑员工行为参数或信念参数。与此同时，它考虑了ESOs的不可转让性，并引入了激励参数与主观折现率，而且通过模拟的方式检验了公式中的重要参数。本文发现ESOs的行权价格，预期有效年限，员工提前行权率，主管折现率以及激励参数都在不同情况下不同程度的影响着ESOs的价值。本文得到的EFF模型将能更好的反映员工认股权的价格变化。 其次，本文还在非参数核估计的理论基础上，建立了一个新的充分考虑ESOs特征的动态定价模型。在该模型中考虑了Black-Scholes定价公式的重要性，并利用三步法规避了风险中性条件对ESOs定价的影响，建立了一个动态定价模型。 最后，本文介绍了中国的股权结构，并建立了一个在中国股权结构下的ESOs定价公式。在考虑了ESOs其他特征的情况下，该公式成功的将非流通股对ESOs价值的影响嵌入到该模型中，并通过模拟的方式检验了公式中的相关参数。本文发现中国股权结构下的ESOs价值低于全流通股权结构下ESOs的价值。而且中国股权结构下ESOs的价值与股票总数，交换率以及流通股数同方向变化，与非流通股数反方向变化。