大股东股权质押与兜底增持:市场反应与风险信号

摘要

兜底增持是指大股东(或实际控制人)呼吁员工买入本公司股票,并对可能发生的亏损进行补偿的承诺。基于A股上市公司的实证研究,本文发现:(1)股权质押较高的大股东更具实施兜底增持的倾向,并且股价下跌压力会强化大股东股权质押与兜底增持的正向关系。(2)尽管兜底增持能够带来短期的正面市场反应,但股权质押会削弱兜底增持的正面市场反应。(3)从企业长期的基本面来看,兜底增持企业的绩效(ROA)与对照企业并无显著差异,而高质押兜底增持企业的绩效会显著低于其对照组。研究表明,兜底增持是股权质押的大股东缓解平仓风险的“权宜之计”,而非可靠的价值信号,高质押企业的兜底增持甚至是绩效恶化的风险信号。投资者对兜底增持的短期正面反应存在一定的非理性成分。本研究不但增加了对兜底增持的前因和效果的理解,而且发现了投资者对兜底增持的非理性反应,具有一定的参考价值。