现金流不确定性对企业房地产持有的影响——资助效应还是预防效应?

摘要

企业的任何投资决策高度依赖于企业的内部现金流,对企业现金流不确定性的变化非常敏感。本文利用2005—2016年沪深A股上市公司数据,检验了实体企业持有房地产的内在决定因素——现金流不确定性的作用机理。结果发现:(1)现金流不确定性对企业房地产持有的预防效应占主导,即现金流不确定性会加剧企业融资约束程度,进而抑制房地产投资。(2)在不同的现金流不确定性程度下,现金流不确定性双重效应的主导地位会发生变化。即当企业面对高现金流不确定性时,现金流不确定性的预防效应占主导。反之,资助效应占主导。(3)前一年高现金持有及现金流正向流动会缓解现金流不确定性对企业房地产持有的预防效应。(4)一线城市会加强现金流不确定性的预防效应,而房地产超额回报率和担保物权制度改革会削弱这种效应。因此,建议企业尤其是先进制造业企业,不应高杠杆经营房地产业务,应降低非主营业务的债务负担与经营风险,将有限的金融资源集中于技术创新。此外,企业应客观地应对现金流不确定性的冲击,管理好现金流不确定性,密切关注不同城市的金融财政政策和房地产调控政策,合理规避“风险”。