宏观杠杆率、投资效率与经济增长——再论我国的宏观债务风险

摘要

本文估算了43个经济体2001—2017年宏观层面的资产负债率,以此度量宏观杠杆率;并以资本产出比衡量投资效率,通过构建跨国非平衡面板数据检验宏观杠杆率对经济增长的影响以及投资效率的调节效应.结果 显示,投资效率在宏观杠杆率对经济增长的影响上具有调节效应.在控制其他变量的前提下,资本产出比每提高1个单位,宏观加杠杆的经济增长效应将下降约27％;当资本产出比高于3.7时,加杠杆对经济增长的影响将由正转负.进一步检验结果表明,宏观杠杆率会对投资效率做出正向反应,当投资效率下降时,宏观杠杆率也随之下降.2015年以后,我国的宏观杠杆率下降,但投资效率仍在持续恶化.因此,为了防范债务-通缩风险,未来去杠杆政策的重点应放在提升投资效率上.