基于因子分析的我国商业银行资产池理财产品风险定价结构变异研究

摘要

资产池理财产品是指通过滚动发售理财产品持续募集资金，将资金统一投资于由多种类型资产（如债券、票据、货币市场工具、信贷资产、存款等）所组成的集合性资产包，在此过程中实施动态管理，以保持理财资金来源与资金运用的平衡，并从中获取收益的理财产品，其具体运作可用“资金池—资产池”模式进行概括，资金池与资产池两端分别形成银行的表外负债业务与资产业务，因此银行对资产池理财产品的管理属于其表外资产负债管理的范畴。　　资产池理财产品在投资过程中既要博取较高收益，又必须有效降低投资资产组合的整体风险，这使得其特殊的运作模式具有期限错配、滚动发售、集合运作、分离定价的特点。　　我国资产池理财产品的兴起与快速发展有其深刻的理论基础及现实背景。首先，从融资方的视角来说，在2010年后的信贷紧缩影响下，企业融资需求旺盛，亟需新的融资渠道以缓解其紧张的资金局面;其次，从投资方的视角来看，在国内居民储蓄长期面临负实际利率及大众投资理财工具匮乏的市场环境下，伴随着近些年来社会理财意识的提高，财富的保值增值需求刺激着居民与企业寻求更好的投资渠道;最后，作为金融中介的商业银行在自身规避信贷管制的监管套利驱使和资产证券化的内在推动下，积极探索金融抑制环境中资金价格的市场化和“金融脱媒”趋势下经营模式的转变，以上多方面的原因使得资产池理财产品在我国商业银行中应运而生，并取得突飞猛进的发展。　　尽管资产池理财产品在其发展过程中为投资者增加了投资收益、给融资者提供了资金融通，也为银行的中间业务发展和经营模式转型做出了极大的贡献，但其自身存在的问题也在不断地暴露出来，主要集中于以下几个方面:产品无法独立核算、信息披露不充分、权责不明确、易沦为银行高息揽储工具、增大信贷监管难度等，随着这些问题逐渐浮出水面，其本身固有的风险开始引起市场的警觉。　　资产池理财产品主要面临信用风险、市场风险、政策风险、管理风险和流动性风险，其中流动性风险指在产品运作过程中无法获得充足资金或无法以合理成本获得充足资金以应对资产增长或到期理财产品支付的风险。在资产池理财产品特殊的运作模式下，流动性风险是前述几类风险的集合风险，是由产品本身面临的信用风险、市场风险、政策风险和管理风险单独引发或交叉传染而导致的结果。在替代投资品兴起、投资者期望收益率上升及资产池理财产品预期收益率下降的不利市场条件下，有可能引发资产池理财产品的各类风险并向表内资产传染，造成银行表外表内资产交叉风险。　　资产池理财产品从诞生以来经历了不同的发展阶段，每个阶段具有不同的特点，而这些特点反映在不同的产品定价机理上。本文根据资产池理财产品的发展速度将其发展过程划分为两个阶段:缓慢增长阶段（阶段一:2008年1月-2009年12月）、快速增长阶段（阶段二:2010年1月-2013年12月），利用因子分析法对资产池理财产品在各个阶段的整体风险定价变化情况进行初步探索，然后通过构建风险定价模型进一步挖掘和解释该类产品不同阶段风险定价的结构变异，以此来揭示资产池理财产品的风险演变过程及发展规律。之所以采用因子分析法，一方面是因为影响资产池理财产品定价的风险因子众多且相互间可能存在相关关系，需要对多个变量进行降维;更重要的则是可以利用因子分析过程中产生的因子载荷、方差贡献度等指标的动态变化过程刻画资产池理财产品风险定价的阶段性特征。　　在实证研究过程中，根据风险定价的理论模型公式，首先建立影响资产池理财产品定价的基准利率及各类风险的衡量指标体系，包括以银行一年期定存利率、3个月期上海银行间同业拆借利率、商业银行存款准备金率衡量的基准利率指标;以国房景气指数、制造业PMI、工业增加值增长率衡量的信用风险指标;以Shibor3M、上证综合指数、期限为一年的贷款利率（由于期限为一年的贷款利率与一年期存款利率通常处于同步变化状态，为避免变量重复选取，则只保留刻画基准利率的一年期存款利率）衡量的市场风险指标;以资产池理财产品月度平均产品期限衡量的期限风险（流动性风险）指标。对上述变量进行因子分析之后，根据因子载荷的同类分布，将shibor3M、一年期定存利率和存款准备金率形成的公因子命名为基准利率因子;工业增加值增长率、制造业PMI、国房景气指数、上证综指形成的公因子命名为资产质量因子;产品期限变量形成的公因子命名为期限结构因子。由于每个公因子代表影响资产池理财产品定价的不同风险因素，接下来通过预期收益率在各公因子上的载荷变化来初步观察不同阶段资产池理财产品风险定价的特征，通过观察发现，各种风险因素在资产池理财产品不同发展阶段的定价影响中均发生了变化。为了更加深刻地把握并解释这种风险定价的结构变异，利用因子得分构建资产池理财产品不同发展阶段的风险定价模型对其进行研究。结果发现，衡量信用风险的资产质量因子与衡量流动性风险的期限结构因子先后在资产池理财产品前后两个阶段的风险定价中发生了一定程度的扭曲，且各种风险因子对产品定价的影响确实产生了结构性的变异，这些结构变异在反映出利率风险已成为影响资产池理财产品定价的最重要因子、信用风险在资产池理财产品定价中作用越来越强、流动性风险成为资产池理财产品面临的最主要风险、资产池理财产品的套利空间逐步缩小的同时，体现了资产池理财业务越来越强的自营属性，也解释了资产池理财产品风险向银行表内业务传染的演化机理。　　针对我国商业银行资产池理财产品的风险特征及其传染机制，在其未来的发展过程中，首先应多渠道建立健全资产池理财产品的风险防范体系，其中，针对最主要的流动性风险，商业银行可以定期采取压力测试的方法;而为了防止表内表外业务交叉风险，商业银行应设立独立于自营业务的资产管理部门或者银行资产管理公司，专门负责资产池理财产品的运作;与此同时，商业银行应加强资产池理财产品的信息披露，做好投资者教育工作，推动资产池理财产品回归其作为理财业务的本质，从而打破“刚性兑付”机制，将理财业务风险从银行体系疏散。其次，应促进资产池理财产品向“单对单”的现代资产管理模式转变，推动资产池理财产品风险定价的市场化。最后，商业银行对于资产池理财产品的运作应走精细化资产管理方向，真正做到成本可算、风险可控，并且要推行差异化竞争策略，建立个性化的理财品牌，朝着开放式、基金化的方向发展。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1选题背景与意义

1．2相关研究文献综述

1．2．1银行理财产品的风险管理

1．2．2银行理财产品的定价研究

1．2．3资产池理财产品的相关研究

1．3本文的研究思路与方法

1．4本文的创新与不足

2．我国商业银行资产池理财产品概述

2．1资产池理财产品运作模式与特点

2．1．1资产池理财产品定义

2．1．2资产池理财产品运作模式

2．1．3资产池理财产品特点

2．2资产池理财产品的发展动因及意义

2．2．1融资方视角——贷款规模控制下的融资需求

2．2．2投资方视角——低利率市场环境下的财富投资需求

2．2．3银行中介视角

2．3资产池理财产品发展中存在的问题

2．3．1产品无法独立核算

2．3．2信息披露不充分

2．3．3权责不明确

2．3．4沦为银行高息揽储工具

2．3．5增加信贷监管难度

2．3．6滚动发售易引发流动性风险

3．资产池理财产品的风险分析

3．1信用风险

3．2市场风险

3．3政策风险

3．4管理风险

3．5流动性风险

3．6表外表内业务交叉风险

4．我国商业银行资产池理财产品风险定价结构变异实证研究

4．1因子分析概述

4．1．1基本原理

4．1．2基本步骤

4．2资产池理财产品风险定价实证分析

4．2．1风险因子衡量指标体系

4．2．2资产池理财产品风险定价因子分析

4．2．3资产池理财产品风险定价结构变异的模型实证研究

5．对我国商业银行开展资产池理财业务的对策建议

5．1多渠道完善资产池理财产品风险管理

5．2推动资产池理财产品风险定价市场化

5．3走精细化与差异化资产管理的运作模式

参考文献

后记

致谢