基于CoVaR方法和因子分析方法的我国上市证券公司系统重要性研究

摘要

自改革开放以来，我国的金融不稳定因子随着经济金融环境的改变而变化。目前，防范系统性风险和识别系统重要性金融机构成为我国金融宏观审慎监管工作的主旋律。三十年来，我国证券业一直在探索中前进，随着国家对金融市场的重视，证券业被赋予了支持实体经济发展，提高社会融资效率的职责，证券市场将成为我国金融市场极具影响力的一部分。证券公司是证券市场上的主要活动者，证券市场自身所具有的特性使得证券公司在经营过程中带有高风险性。因此，识别我国系统重要性上市证券公司，具有理论和现实意义。 本文主要借助统计学的方法从两个视角量化研究，以探析我国上市证券公司的系统重要性情况。首先，基于系统性金融风险溢出效应视角，运用时间序列分析中的GARCH类模型对中证全指证券公司指数和上市证券公司的市场收益率数据，构建GARCH-CoVaR模型测度我国上市证券公司自身抵御风险的能力和单家上市证券公司对证券行业整体风险水平的贡献程度；其次，基于动态综合指标评价分析视角，从规模性、关联性、替代性、复杂性和国际化水平五个维度，构建系统重要性上市证券公司评价指标体系，在静态因子综合得分基础上，以“厚今薄古”思想的时间函数确定时间权重，并运用TOPSIS方法动态合成，对2014-2017年我国上市证券公司的系统重要性做动态综合评价分析。 实证结果表明：识别系统重要性上市证券公司时，CoVaR方法和因子分析方法各有优劣性。CoVaR方法分析的上市证券公司中，存在规模相对较小的上市证券公司的风险价值和条件风险价值溢出强度超过了一些大型的上市证券公司，显示为系统重要性上市证券公司，说明CoVaR方法有利于了解在资产规模和行业地位方面存在较大差异的上市证券公司的风险情况。综合指标评价的因子分析方法中，上市证券公司发展水平因子的规模性、系统内资产、系统内负债和国际化水平，是决定系统重要性地位的主要因素；证券公司业务的复杂性程度成为衡量其发展潜力水平和系统重要性必不可少的因素；同时，证券公司应当降低杠杆率， 提高风险覆盖率和资本充足率以提升自我风险抵御能力。根据研究结论，从证券公司和监管部门两个层面提出证券业风险防范和监管的对策建议。

目录

1 绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 国内外研究现状

1.2.1 综合指标法研究回顾

1.2.2 市场法研究回顾

1.2.3 文献述评

1.3 研究方法、内容与逻辑框架

1.3.1 研究方法

1.3.2 研究内容与框架

2 系统重要性金融机构相关理论和识别方法

2.1 系统重要性金融机构相关理论

2.1.1 系统性金融风险

2.1.2 系统重要性金融机构

2.1.3 系统重要性证券公司

2.2 系统重要性金融机构的识别方法

2.2.1 VaR和CoVaR方法

2.2.2 综合指标法

3 风险溢出效应视角的上市证券公司系统重要性分析

3.1 GARCH-CoVaR方法

3.1.1 GARCH模型

3.1.2 GARCH模型的扩展

3.1.3 GARCH-CoVaR方法的计算原理

3.2 实证过程

3.2.1 样本选择和检验

3.2.2 风险价值（VaR）序列

3.2.3 条件风险价值（CoVaR）序列

3.2.4 风险溢出效应值

3.3 GARCH-CoVaR方法结果分析

4 动态综合评价视角的上市证券公司系统重要性分析

4.1 TOPSIS-因子分析方法

4.1.1 因子分析模型

4.1.2 因子载荷矩阵

4.1.3 因子得分

4.1.4 TOPSIS-因子分析方法的计算原理

4.2 实证过程

4.2.1 评价指标体系的建立

4.2.2 数据选择和检验

4.2.3 因子分析模型的建立

4.2.4 各证券公司因子得分

4.2.5 TOPSIS法综合评价

4.3 TOPSIS-因子分析方法结果分析

5 结论与展望

5.1 研究结论

5.2 实践展望

致谢

参考文献

附录

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