对英超俱乐部股权结构与所有权、控制权配置的研究

摘要

纵观世界各国的公司治理，虽然在产权安排、资本运作和企业制度方面基本相同，但在公司股权结构与所有权、控制权配置方式上却各有不同，而英超俱乐部现阶段股权结构与所有权、控制权更表现出异于英国模式的特征。自1983年10月托特纳姆俱乐部在伦敦股票交易所上市后，英国资本市场的投资者开始将目光转向英超俱乐部，使得英超俱乐部除传统意义的投资者外，又增加了国外投资者和机构投资者两类群体，并最终形成了目前英超俱乐部股权结构与所有权、控制权配置的特征。其特征表现为:(1)投资主体类型较单一;(2)股权高度集中;(3)股权资本与债权资本并存，部分俱乐部以债权融资为主。由于如上英超俱乐部股权结构与所有权、控制权配置特征的产生，英超俱乐部的发展也产生了诸多问题。具体包括:(1)因投资主体变化而引致俱乐部治理主体目标各异，即英超俱乐部投资群体依其投资目的而产生了投资型和投机型两类群体，前者主要通过经营俱乐部而获得投资剩余，后者主要通过售买活动利差而达到利益最大化;投机型的部分投资者主要通过俱乐部上市的套利行为而获取经济利益，另外一部分投资者则通过投资行为使俱乐部在联赛中取得优异成绩后再将俱乐部卖给出价最高者而获取经济利益。(2)因股权结构变化而引致俱乐部所有权、控制权配置失措，即英超各俱乐部股东大会所扮演的角色非常有限，其董事会即是俱乐部最高权利和决策机构，并代表所有者行使剩余索取权和控制权的职责。因此，英超大部分俱乐部的经营方向和实际运营是由俱乐部董事会主席所决定的。(3)因融资结构特征而引致资本结构失衡，即俱乐部所有者采取了高风险、高负债率方式进行融资以在联赛中取得好成绩的行动，而经营者为使俱乐部在联赛中取得较好的名次，而频繁地更换教练、抬高门票价格会成为常态，并最终导致足球文化的破坏和竞争性平衡失衡等问题。对我国职业足球俱乐部发展的启示包括:(1)我国体育管理部门应鼓励或允许国内外机构投资者进入我国职业足球领域，以使其积极地参与到所投资俱乐部的治理事务，成为继董事会内部监督和要素市场外部治理机制后新的制度安排。(2)职业足球俱乐部股权高度集中的治理特征存有利之一面，亦存不利之一面，对我国职业足球领域来说，该治理特征的积极性体现在，当股权融资规模一定时，适当的债权融资规模对改善公司治理起到积极作用。(3)从国际职业足球运动发展的趋势看，鼓励或激励我国职业足球俱乐部上市可能不是一种有效率的激励模式。