投资者异质信念、股权融资现金流与企业过度投资——来自中国A股的经验证据

摘要

本文在卖空限制的背景下,通过改进股权融资模型和投资者迎合理论模型来提出假说,从实证上研究投资者异质信念与企业过度投资行为的关系.研究表明:投资者异质信念既直接促进企业的过度投资,也通过影响企业的股权融资现金流来间接促进企业的过度投资;私企偏向前种渠道而国企偏向后一种渠道;成长性企业存在两种渠道而非成长性企业两种渠道均不存在.最后,本文从以上影响机制中引申出相应的政策启示:一、培养更多合格的机构投资者，完善股市的卖空机制，积极推动融资融券制度创新，促进权证、期权、股指期货等金融衍生品的健康发展，以此增加卖空手段。二、减少产业政策对股票发行的指导政策，改变IPO发行制度，提高上市融资的门槛，控制产能过剩行业企业的股权融资行为，构建各市场主体平等、以经营绩效和分红为支撑的股权融资制度。三、以企业的长期利益为目标制定企业管理层的监督和激励机制，完善对上市公司故意炒作和财务造假“零容忍”的法规和制度。四、发挥资本市场的价格机制对各产业资源的配置调节作用，利用资本市场的兼并重组功能消化产能过剩问题;此外，保证企业进行理性的投资决策至关重要。必须加强对项目决策、投资效率以及现金流使用的审核，有效控制投资规模和结构，抑制非理性的投资冲动，从而减少过度投资所带来的风险。